存储中报炸裂：净利翻10倍起

2026年8月18日盘后，[[兆易创新]] 抛出净利润同比增1091.5%的半年报；同晚，[[普冉股份]] 净利润同比增1929.65%。一家是3000亿市值存储龙头，一家是科创板存储新贵，数字炸裂程度不亚于挖到金矿。但暴利背后，有公允价值变动、有并购并表，也有[[天孚通信]] 营收仅增15.15%的“冷静信号”。存储涨价潮，正在把利润表点燃，但火焰能烧多久？

一、兆易创新的10倍利润：量价齐升，还是纸面富贵？

8月18日晚上，某半导体投资群里，一位重仓[[兆易创新]]的基金经理晒出中报截图，配文“感谢存储，感谢AI”。这份中报确实值得“感谢”：2026年上半年实现营业收入115.66亿元，同比增长178.67%；归母净利润68.57亿元，同比增长1091.5%。单季更惊人——Q1净利润14.61亿元，Q2飙至53.96亿元，环比增长269%。

公司给出的解释有三层：一是存储芯片行业供给紧张，公司存储芯片产品量价齐升；二是微控制器（[[MCU]]）受益于工业、消费及汽车需求拉动，出货规模较好增长；三是持有的证券投资期末公允价值上升，确认的公允价值变动收益大幅增加。

[[兆易创新]] 的存储主业主要是 [[NOR Flash]] 和利基 [[DRAM]]。NOR Flash 在物联网、TWS耳机、汽车电子等领域需求稳定，但供给端因为原厂产能转向高密度存储而收缩，涨价弹性显著。利基 DRAM 更不必说，[[三星电子]]、[[美光科技]]、[[SK海力士]] 等原厂将产能优先分配给 [[HBM]] 和 [[DDR5]]，DDR3/DDR4 等利基产品供给快速萎缩，设计公司手里的库存变成了摇钱树。

但68.57亿元净利里，有多少是经营性利润，有多少是证券投资公允价值变动的“纸面富贵”？公司未在公告中拆分，但有接近公司的人士私下说：“去掉投资收益，主营利润依然很炸，但市场可能低估了公允价值波动的风险。”如果后续证券市场回调，这部分收益可能反噬利润表。所以读[[兆易创新]]中报，别只看1091.5%的同比，要看Q2环比269%背后的价格动能是否可持续。

从产业逻辑看，存储涨价周期一旦启动，设计公司的利润弹性会远超营收弹性。Fabless模式下，晶圆代工和封测成本相对刚性，产品售价上涨的部分大部分转化为毛利。这解释了为什么营收只增178%，净利却能增10倍。从产品结构看，[[兆易创新]] 的存储业务毛利率历史上在30%-40%区间，涨价周期里可能突破50%。一位前员工回忆：“2021年那波涨价，NOR Flash毛利冲到过60%，这次有AI加持，应该不会差。”但这毕竟是经验之谈，具体数字要等三季报验证。

二、普冉股份的并购杠杆：SHM并表的23.46亿到底有多重？

[[普冉股份]] 的半年报更夸张：营收39.59亿元，同比增长336.67%；净利润8.27亿元，同比增长1929.65%。但拆开看，这份收入里有23.46亿元来自 [[Skyhigh Memory Limited]]（SHM）的并表，占比约59.3%。SHM是普冉于2025年11月通过现金收购[[珠海诺亚长天存储技术有限公司]]51%股权后，纳入合并范围的全资子公司。

也就是说，普冉内生营收约16.13亿元，占比约40.7%。尽管公司称“存储+”战略持续落地，[[MCU]]、Driver等模拟新产品在工业控制、AIoT领域快速放量，但如果没有SHM并表，营收规模不会如此惊人。并购并表是快速做大规模的杠杆，但杠杆的另一面是商誉和整合风险。

不过，SHM并进来的可不只是营收，还有真实利润。公告显示，SHM的产品为中高端应用的高性能 [[2D NAND]] 及衍生存储器，售价及毛利均有较大提升。2D NAND 在工业控制、网络通信、汽车电子等场景需求旺盛，涨价周期里毛利弹性同样可观。普冉Q2净利润5.76亿元，环比增长129%，说明并表资产也在贡献增量利润，而非单纯堆营收。

行业内有种说法：“并购一家涨价周期里的存储设计公司，等于在利润高点给自己加杠杆。”普冉用现金收购SHM，时点踩在2025年11月，恰好是利基存储涨价前夜。这步棋现在看很漂亮，但后续如果价格回落，SHM的高基数可能成为拖累。收购SHM的交易结构是现金收购51%股权，而非换股，这意味着普冉动用了大量现金或借贷。在存储涨价周期里，现金是宝贵的扩张筹码，普冉敢于在2025年11月出手，说明管理层对周期判断相当笃定。但并购产生的商誉和或有对价，会在后续财报中逐步显现。投资者需要问的是：剔除并表后，普冉内生业务的真实增速是多少？公司没有在公告中拆分历年同口径数据，这给评估带来了难度。一位长期跟踪存储的买方研究员私下说：“普冉这个中报，SHM并表贡献了六成营收，但内生部分的毛利率提升也是实打实的，关键看下半年能不能扛住。”

三、涨价链的传导：从原厂减产到设计公司利润表

存储涨价不是孤立事件，而是一条清晰的传导链。

据多位接近分销商的人士透露，2026年上半年部分利基存储料号的交期拉到历史高位，现货价格涨幅远超往年同期，有客户拿着现金在深圳华强北扫货。[[兆易创新]] 在公告中明确提到“存储芯片行业供给紧张”；[[普冉股份]] 则说“受益于全球AI算力建设，存储芯片市场供给格局的有利变化”。

供给紧张的核心在于原厂的产能分配。[[三星电子]]、[[SK海力士]]、[[美光科技]] 三大原厂在 [[HBM]] 和 [[DDR5]] 上的资本开支挤占了传统利基存储的产能。与此同时，终端需求并没有消失，AIoT、工业控制、汽车电子对 [[NOR Flash]]、利基 [[DRAM]]、2D NAND 的需求还在增长。供给收缩+需求稳定，价格自然上行。

下面用一张时序图拆解涨价传导的先后顺序：

设计公司的成本结构决定了利润弹性。以 [[兆易创新]] 为例，其Fabless模式下，晶圆代工和封测成本在涨价周期里相对固定，产品售价上涨的部分大部分直接进入毛利。所以营收增长178%，净利却能增长1091.5%。这是存储周期股的典型特征：上行期利润表会“爆表”，下行期则可能瞬间“爆雷”。

存储行业素有“周期之王”称号。2017-2018年超级周期里，[[兆易创新]] 净利也曾翻数倍，但2019年价格回落，利润迅速缩水。这一轮与上一轮不同在于需求端多了AI算力这个增量，但供给纪律仍是关键变量。如果原厂在2027年重新扩产利基存储，涨价周期可能提前终结。

但需要注意，两家公司的利润里都有非经常性因素。[[兆易创新]] 有证券投资公允价值变动收益，[[普冉股份]] 有并购并表。如果剔除这些，利润增幅会打折，但仍然是历史级的好业绩。

注：天孚通信Q2环比未在素材中披露，故留空。

四、天孚通信的“冷静信号”：AI算力链的分化与瓶颈

同在8月18日晚间，[[天孚通信]] 发布半年报：营收28.28亿元，同比增长15.15%；净利润12.04亿元，同比增长33.92%。对比存储双雄的暴增，这份成绩单显得“温和”。

但[[天孚通信]] 所处的光器件赛道，同样是AI算力链的核心。公司称，全球AI行业加速发展与数据中心、AI超算中心建设，带动了高速光器件产品需求持续稳定增长。然而，“个别物料阶段性供给紧缺对有源光器件产品提产带来较大影响”。

这句话信息量很大。光器件不缺需求，缺的是上游物料。光芯片、电芯片、套管、透镜等关键物料，在AI需求爆发后成为新的瓶颈。[[天孚通信]] 虽然拥有高复用的通用技术平台和垂直整合优势，但物料紧缺直接限制了有源光器件的提产节奏，导致营收增速只有15.15%。业内普遍猜测，“个别物料”主要是高速光芯片和电芯片。AI光模块需求爆发，但光芯片的良率和产能爬坡需要时间，短期很难跟上。这也是为什么[[天孚通信]] 净利率反而提升——产品供不应求时，公司可以挑选高毛利订单，但营收增速被物料卡住。

这和存储芯片形成鲜明对比。存储芯片涨价是因为原厂主动减产，设计公司被动受益；光器件需求爆发，但供给瓶颈卡在上游，制造环节想放量却放不出来。所以[[天孚通信]] 净利率高达42.6%（12.04/28.28），说明产品力极强，但营收增速受限，反映的是供应链约束而非需求不足。

AI算力链的红利并非均匀分布。存储芯片环节享受“量价齐升”，利润弹性最大；光器件环节则是“量增但受制于物料”，利润增速远低于营收潜力。投资者在AI链里选标的，必须区分这两种处境。

时间线（基于公开信息）：

• 2025年11月：[[普冉股份]] 现金收购[[珠海诺亚长天存储技术有限公司]]51%股权，将SHM纳入合并范围。
• 2026年上半年：存储芯片行业供给紧张，[[NOR Flash]]、利基[[DRAM]]、2D NAND价格上行。
• 2026年8月18日：[[兆易创新]]、[[普冉股份]]、[[天孚通信]] 同日发布半年报，存储双雄利润暴增。

小结

存储超级周期的利润弹性，在2026年中报里展现得淋漓尽致：[[兆易创新]] 净利增10倍，[[普冉股份]] 增19倍。但暴增数字背后，有公允价值变动和并购并表的一次性因素，也有真实涨价的周期红利。[[天孚通信]] 的15%营收增速提醒市场：AI算力链不是普天同庆，有些环节卡在物料瓶颈，有些环节吃满涨价红利。展望下半年，存储价格能否延续强势，取决于原厂的供给纪律和AI需求的斜率。对于投资者，享受利润暴增的同时，也要为周期反转留好安全垫。