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国内债市供需关系改善，标普500盈利增速提升，国内促消费政策发力方向多样---0903宏观脱水
📋总体概括
本期宏观脱水覆盖三个方向：债市方面，8月超长债收益率震荡下行，前8个月政府债券发行进度64.8%慢于去年，9至12月预计还有约1.5万亿超长利率债待发，供给压力同比减轻，供需关系显著改善；美股方面，2026Q2标普500收入与盈利增速提升，科技仍是盈利主引擎，AI应用软件开始从叙事走向业绩验证；国内促消费政策方向多样，消费券乘数经验达3.1至5.8倍，餐饮和小额可选消费短期见效最快。
⚡关键信息
- ▸前8个月政府债券发行进度64.8%慢于上年同期，债市供给同比减少，超长债供需关系显著改善
- ▸预计9至12月还将发行超长利率债约1.5万亿，超长债下半场资本利得空间仍突出
- ▸2026Q2标普500收入与盈利增速提升，科技板块延续盈利主引擎地位，但内部盈利二阶导分化
- ▸AI应用软件从叙事压制走向业绩验证，配置建议沿AI产业景气与顺周期两条主线
- ▸消费券经验显示乘数可达3.1至5.8倍，餐饮和小额可选消费短期见效最快，汽车应分地区投放
🔥犀利点评
三件事的共同逻辑都是「余量博弈」：债市供给后置看似利多，实则是财政节奏慢半拍，1.5万亿供给真落地时利多未必还在；标普500盈利靠科技独扛，二阶导已现分化，AI应用从讲故事到交作业正是验证真伪的分水岭；促消费同理，消费券乘数3.1至5.8倍听着诱人，但拉动最强的恰是最不需要刺激的短期消费，地产后链和必选的疲软才暴露真实需求问题。别把结构性改善读成趋势反转。
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