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过了聆讯却上不了市，卡游卡在了哪里？
📋总体概括
卡游作为国内集换式卡牌龙头，年营收超100亿元、毛利率超67%、市占率71.1%，于2025年6月1日通过港交所聆讯（距4月14日二次递表仅48天）。但按惯例三至四周内应完成路演招股挂牌，卡游却在聆讯后四个月内未启动全球发售、未公布招股区间，招股书于2025年10月自动失效。同时一份2021年签署、以2026年为限的对赌协议临近到期，上市压力陡增。这家躺着赚钱的龙头为何主动踩刹车，成为市场悬念。
⚡关键信息
- ▸卡游2025年6月1日通过港交所聆讯，距4月14日二次递表仅48天，审批速度罕见地快
- ▸通过聆讯后四个月未启动全球发售、未公布招股区间，招股书2025年10月自动失效
- ▸卡游年营收突破100亿元，毛利率超67%，国内集换式卡牌市占率达71.1%
- ▸一份2021年签署的对赌协议接近终点，若未能在2026年初前上市或触发回购条款
🔥犀利点评
审批通行证到手却主动弃权，这不是流程问题，是定价问题——估值谈不拢，投资人不愿按一级市场的账面预期买单，公司宁可拖着也不贱卖。但拖字诀有代价：对赌大限就在2026年初，招股书一失效又得重递，时间站在卡游的对立面。集换卡牌这门生意的可持续性本身就存疑，盲盒式情绪消费退潮时，71.1%的份额护不住估值，早点上市落袋可能才是正解。
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