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花旗TMT会议：NPO抢跑，CPO瓶颈是测试，光互联是“下一个HBM
📋总体概括
花旗Atif Malik团队在9月8日研报中记录了对光互连公司Lightmatter CEO与CFO的访谈要点：市场交易焦点已从CPO转向NPO，NPO预计2027年进入市场、2028年大规模普及，而CPO用于规模扩展仍要等到2028-2029年；CPO当前瓶颈在测试环节。管理层将激光器与光纤定性为「下一个HBM」，暗示供应紧缺将带来稀缺溢价，并以双向光纤技术为成本优势核心，目标显著低于可插拔收发器约0.5美元/Gbps的基准成本。OCI行业标准落地成为加速设计活动的重要催化剂。
⚡关键信息
- ▸花旗认为NPO已取代CPO成为近期首选交易逻辑，2026年OFC展后市场焦点明显转向NPO。
- ▸Lightmatter预计NPO于2027年进入市场、2028年实现高量普及部署，CPO规模扩展时间窗维持2028-2029年不变。
- ▸管理层将激光器和光纤定位为「下一个HBM」，供应紧缺预期支撑相关资产的估值叙事。
- ▸CPO被指瓶颈在测试环节；OCI行业标准落地是加速当前设计活动的关键催化剂。
- ▸Lightmatter经济逻辑锚定双向光纤成本节约，目标大幅低于可插拔收发器约0.5美元/Gbps的基准。
🔥犀利点评
「下一个HBM」这个类比很聪明但也很多 воды——HBM的紧缺源于产能壁垒和寡头格局，激光器与光纤的供给约束是否同等刚性还有待验证。更值得注意的是节奏变化：NPO抢跑本质是对CPO测试良率瓶颈的现实妥协，说明光互连的渗透速度被供应链工程问题而非需求拖住。0.5美元/Gbps的成本锚点一旦被BiDi方案击穿，可插拔光模块厂商的估值逻辑才真正危险。
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