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中美云巨头开支大分化：BAT单季开支狂飙 为何投行更担忧美国的？
📋总体概括
富瑞投行报告显示，中国云厂商（BAT）2025年二季度资本开支同比激增105%至1260亿元人民币（约190亿美元），增速超越美国三大云巨头的88%；当季中国CSP资本开支占云收入比例达176%，高于美国的130%。但拉长四个季度看，中国平均强度111%仍低于美国的119%，占总销售比25%也低于美国的33%，表明中国AI算力投资呈脉冲式放量，整体强度尚未反超。
⚡关键信息
- ▸BAT二季度资本开支同比增105%、环比增95%，达1260亿元人民币（约190亿美元）
- ▸美国三大云巨头同期Capex同比增88%，中国增速首次大幅反超
- ▸当季中国CSP资本开支占云收入比飙升至176%，美国为130%
- ▸TTM口径中国平均资本开支强度111%，仍低于美国的119%约8个百分点
- ▸中国CSP投资重心已从通用算力全面转向GPU与AI智能算力集群
🔥犀利点评
别被105%的增速冲昏头——单季脉冲更多是低基数加集中采购GPU的一次性释放，TTM口径中国仍比美国克制8个点，说明BAT在下注AI时仍受现金流程度约束。投行真正担心的不是中国花得猛，而是美国巨头33%的销售占比意味着烧钱已成常态，一旦AI变现不及预期，回落空间和股价反噬都在美国那边。
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