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腾讯投钱、腾讯下单，燧原科技的600亿是谁定的价？
📋总体概括
国产GPU公司燧原科技将于9月11日登陆科创板，发行价142.18元，发行4303.52万股，募资约61.2亿元，发行估值约612亿元，对应约61.8倍市销率。公司2025年收入9.90亿元，仍亏损，扣非净利润-11.97亿元。更关键的是收入高度依赖腾讯：来自腾讯直接销售及AVAP模式的收入达8.30亿元，占比83.79%，上市后腾讯仍持股17.95%为第一大股东。首发自由流通股仅1790万股，占总股本4.16%，低流通盘叠加腾讯绑定，构成其高估值的核心支撑与争议点。
⚡关键信息
- ▸燧原科技9月11日登陆科创板，发行价142.18元，募资约61.2亿元，发行估值约612亿元
- ▸2025年收入9.90亿元，扣非净利润-11.97亿元，发行估值对应约61.8倍市销率
- ▸来自腾讯直接销售及AVAP模式的收入8.30亿元，占全年收入83.79%，客户高度集中
- ▸上市后腾讯持股17.95%，为第一大股东，兼具股东与最大客户双重身份
- ▸首日实际自由流通股仅1790万股，占总股本4.16%，流通盘极小
🔥犀利点评
61.8倍市销率、年亏12亿、83.79%收入靠腾讯，这三个数字放一起，612亿的定价更像腾讯资产负债表的延伸而非市场定价。股东即客户的模式，本质是把估值锚定在单一金主的采购意愿上。加上4.16%的超低流通盘，上市初期的价格发现功能基本失真，炒作痕迹明显。国产GPU替代叙事值钱，但值不值600亿，要看腾讯之外的订单何时出现。
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