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燧原的命，攥在腾讯手里
📋总体概括
9月11日，国产云端AI芯片公司燧原科技（688801.SH）登陆科创板，发行价142.18元/股，发行市值约612亿元，募资约61.19亿元。作为国产GPU四小龙中最后一家上市的企业，燧原也是最依赖单一客户的一家：2025年83.79%的营收来自腾讯，IPO前腾讯持股20.2580%，为仅次于创始人团队（合计控制28.1357%）的重要股东。在AI算力从买得到转向稳定低成本供给的阶段，燧原的命运与腾讯深度绑定，既是护城河，也是结构性风险。
⚡关键信息
- ▸燧原科技9月11日登陆科创板，发行价142.18元/股，发行市值约612亿元，募资约61.19亿元
- ▸燧原是国产GPU四小龙（摩尔线程、沐曦、壁仞、燧原）中最后一家IPO的企业
- ▸2025年燧原83.79%的营收来自腾讯，客户集中度为四小龙中最高
- ▸IPO前腾讯系合计持股20.2580%，仅次于创始人赵立东、张亚林控制的28.1357%
- ▸AI算力竞争焦点已从买得到转向供应链的稳定性与成本确定性
🔥犀利点评
燧原的招股书本质上是腾讯的订单附表。八成收入来自一个客户，而这个客户又是第二大股东，这与其说是商业客户关系，不如说是腾讯的内部供应链部门挂了个IPO的壳。好处是订单确定性高，坏处是估值逻辑已经被锁死：腾讯不给单就没了营收，给单又得接受不赚钱的定价。四小龙里最后上市，却把最脆弱的客户结构带进了资本市场，612亿市值买的不是芯片竞争力，是对腾讯采购预算的看多期权。
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