AI太能吃，内存缺货到2031年？

内存行业的老人常说：存储没有牛熊，只有库存周期。但这一次，剧本可能真的改了。

花旗在9月14日的报告里给出一个令整个产业链坐直身体的判断：随着AI从"训练+推理"迈入"持续学习"（Continual Learning）时代，HBM、服务器DDR5与企业级SSD的需求将从2027年起同步爆发，DRAM供需比将在2027、2028年分别恶化至-8.7%和-9.7%，失衡态势可能一直延续到2031年。

不是一年，是五年。这不是库存周期，这是结构性短缺。

📈 持续学习：AI换了一种"吃法"

AI对内存的胃口，不是变大了，是换了个器官。

先看一组恐怖的底层数据：AI token月度使用量的增长接近完美的指数曲线，月环比复合增速31%，2026年8月同比增速高达2434%。

这是什么概念？传统AI模型是"训练完固化参数、上线只管推理"，内存需求是一次性的。而持续学习允许模型在运行中不断吸收新知识，同时保留旧知识——工程师管这个平衡叫"防灾难性遗忘"。落到硬件层面，这意味着两件事同时发生：模型要持续更新，历史数据要高频回访。工作台要更大，仓库还要离工作台更近。

花旗把AI内存需求的演进切成了三段：

• 2022年—2025年上半年：训练周期主导，HBM一枝独秀，传统DRAM和NAND相对平淡；
• 2025年下半年起：推理复杂度上升，服务器DDR5和eSSD接棒，HBM热度反而降温；
• 2027年起：持续学习第一阶段，HBM、服务器DRAM、SoCAMM2、eSSD需求同步扩张；到2028年下半年，个人AI与实体AI（Physical AI）兴起，需求进一步烧到边缘端设备内存。

注意关键词：同步扩张。过去存储厂的幸福记忆是"HBM吃肉、NAND喝汤"轮流来，需求曲线错峰，产能好腾挪。持续学习把三条需求曲线压到了同一个时间点上——这才是本轮周期和以往最大的不同。

⚠️ HBM去规格化：不是需求弱，是供给真的不够

缺货时代的第一反应，永远是降价减配——这不叫需求走弱，这叫配给制。

近期业界热议HBM"去规格化"（de-specification），不少声音解读为AI需求降温的信号。花旗的判断恰恰相反：这是AI芯片厂商在HBM供给受限背景下的资源效率优化，说白了，买不到满血货，就先用降规格的产品把产能跑起来。

供给端到底有多紧？两个数字：2027年HBM位需求同比激增62%至751.57亿Gb，2028年再跃升69%至1269.90亿Gb——两个数字都接近此前预测值的两倍。预测翻倍，通常意味着此前所有的扩产规划全部作废重算。

而供给的响应速度是出了名的慢。HBM产能会大量占用DRAM wafer，叠加技术迁移放缓，扩产节奏远落后于需求曲线。花旗预计，2027年全球内存资本支出将同比大增46.5%至804亿美元——但设备交期漫长，晶圆厂建设动辄两三年，钱砸下去，产能未必来得及。

供需缺口的数学题摆在这里：

接近10个点的DRAM缺口是什么量级？历史上供需比每恶化3-5个点，价格就能翻着跟头涨。多位接近原厂的业内人士私下透露，2027年长协谈判的气氛已经是"客户先报产能需求，再谈价格"——话语权的天平，彻底翻到了卖方这边。

💸 涨价传导：Nvidia把账单递给了云厂商

缺货不会消失，只会涨价，然后沿着产业链一路向下找买单的人。

据外媒报道，Nvidia已向其最大客户预警：AI服务器将涨价15%，涨价范围覆盖明年初出货的Grace Blackwell和Vera Rubin系统——理由正是内存成本持续飙升。

这条新闻的产业含义比数字本身大得多。GPU是AI算力的心脏，HBM是心脏旁边的血管，当血管的价格传导到整台服务器，最终买单的是云厂商，再往下一层，是所有调用API的开发者和企业用户。

也就是说，这场内存短缺的最终出口，可能是整个AI应用层的一次"成本重定价"。当推理和持续学习的单位算力成本被内存价格顶上去，那些商业模式本身就依赖"算力无限便宜"假设的AI应用，会先感受到寒意。反过来，手里握着产能和库存的存储厂，正在经历制造业里最舒服的时期。

🇨🇳 长存控股IPO：上行周期里的330亿豪赌

周期最热的时候上市，是勇气，也是必选题。

8月21日，上交所受理长存控股科创板IPO申请，中信证券、中信建投证券联席保荐，拟募资330亿元，全部为新股发行，投向量产线技术升级与下一代存储技术研发。

招股书里最扎眼的是这组数：2026年一季度营收470.42亿元，归母净利润333.79亿元——平均每天净赚约3.7亿元。这个利润率放在任何重资产行业都是神话级别，是技术积累、产能爬坡与AI驱动的存储上行周期多重共振的产物。

据招股书援引TrendForce数据，2026年一季度长存控股NAND Flash业务按出货量、销售金额双口径位列全球第三、中国第一。但要看清位次含金量：三星电子、SK海力士常年稳居前两位，第三梯队的美光科技、铠侠、西部数据之间份额咬得极紧，季度排名随时可能洗牌。

技术底牌是自研Xtacking晶栈架构：2022年推出Xtacking 3.0，成为全球首批量产200层以上3D NAND的厂商；2024年迭代至4.0，连续拿下FMS峰会权威奖项。截至2026年3月31日，公司持有授权发明专利5611项，是中国大陆少数与国际头部厂商达成专利交叉授权的集成电路企业。

需要冷静看待的地方也有三条：其一，前五大客户合计营收占比达55.7%，客户集中度偏高；其二，存储行业重资产折旧压力与强周期均值回归从未消失，今日的-9.7%缺口不会永远在；其三，与主攻DRAM的长鑫科技并称国产存储"双雄"，但二者分别是数据的"仓库"与"工作台"，技术路线和全球竞争格局各自独立，不可简单类比。

在全球存储供给本已紧张的背景下，一家新增的高端NAND玩家加速量产扩产，对2031年之前的缺口是缓解还是被需求吞没，取决于持续学习范式的兑现速度。但地缘视角下的信号很明确：存储这张牌桌，正在多一个不容忽视的筹码持有者。

🔮 写在最后：这次周期为什么不一样

把全篇逻辑收拢成一张图：

过去的存储周期靠库存纠偏，涨得急跌得也急；这一轮的底层变量是AI工作负载的结构性迁移，需求曲线不倒，周期就难言反转。花旗把缺口画到了2031年，这当然有预测失准的可能——但确定性更高的是：未来五年，谁掌握内存产能，谁就握住了AI成本曲线的定价权。

存储，终于从半导体产业链的"周期配角"，走到了舞台中央。

本文基于公开研报、招股材料与媒体报道整理分析，供需预测存在不确定性，不构成任何投资建议。