AI咋把内存吃到2031年？

存储行业的老规律是：缺两年，赚一年，亏三年。但这一次，周期可能被AI改写。

据追风交易台消息，花旗在2025年9月14日的报告中给出一个相当激进的判断：随着AI从训练与推理迈入“持续学习”（Continual Learning）时代，HBM（高带宽内存，High Bandwidth Memory）、服务器DDR5（第五代双倍速率内存）与企业级固态硬盘（eSSD）的需求将从2027年起同步爆发，DRAM与NAND闪存的供需失衡态势，可能一直延伸到2031年。

持续五年的短缺周期，上一次出现还是在智能手机普及的年代。这次不太一样的地方在于：需求端是指数曲线，供给端却卡着产能交期。钱能解决很多问题，但解决不了晶圆厂的工期。

📈 一条指数曲线，撑起整个涨价逻辑

AI到底有多能吃内存？先看最底层的数据。

据花旗援引的行业统计数据，AI token的月度使用量增长，呈现出近乎完美的指数曲线：过去一年月环比复合增速达31%，2025年8月的同比增速更是高达2434%。这不是某个季度冲高回落的脉冲，而是一条持续陡峭向上的斜率。这一量级也与海外多家推理平台披露的调用量走势（如OpenRouter、各大云厂商财报中的AI负载增速）方向一致，可相互印证。

花旗的供需测算就建立在这条曲线之上。预计DRAM供需比（S/D ratio，即供给与需求之比）将在2027年和2028年分别恶化至-8.7%和-9.7%，NAND同期供需比亦将跌至-6.1%和-5.5%：

供需比为负，意味着需求超出供给。对存储行业而言，-5%就足以让合约价翻着跟头涨，-9%属于历史罕见的紧张水平。这一判断与第三方机构方向一致：集邦咨询（TrendForce）亦预计2026年起DRAM与NAND合约价将进入上行通道，且缺口在2027年前后进一步扩大。

更麻烦的是供给端。花旗预计，2027年全球内存资本支出将同比大增46.5%至804亿美元——钱不是没砸，但受制于产能建设的漫长交期，即便大规模投资也难以在短期内填补缺口。晶圆厂从打桩到量产爬坡，动辄两三年，而需求曲线等不了。

这就是本轮周期与以往最大的区别：不是厂商不愿意扩产，而是扩了也来不及。

🔋 持续学习：AI从背书变成边干边学

要理解为什么短缺能拖到2031年，得先理解“持续学习”这个词。

当前主流AI模型的工作模式，本质上是“先背书、后干活”——训练阶段固化参数，之后模型就不再长本事了。而持续学习允许模型在运行中不断吸收新知识，同时保留此前习得的信息。

这听起来美好，技术上却有一个著名的坑：灾难性遗忘——学了新的，忘了旧的。要平衡新知识的学习与历史数据的保留，AI系统需要持续进行模型更新，同时保持对历史数据的高效访问。翻译成存储的语言：既要更高的带宽（模型更新），又要更大的容量（历史数据随时可查）。

于是需求不再单点爆发，而是全面开花。花旗把AI工作负载的演进切成了四段：

注意关键词“同步扩张”。此前市场只有一条主线——训练期炒HBM，其余平淡；推理期HBM降温，DDR5和eSSD接力。而从2027年的持续学习第一阶段开始，HBM、服务器DRAM、SoCAMM2（服务器用内存模组标准，可理解为服务器内存的“标准化插槽形态”）及eSSD的需求将同时扩张；到2028年下半年，随着个人AI与实体AI（Physical AI）兴起，需求版图还将进一步扩展至边缘端设备内存。

用需求结构打比方：以前是接力赛，一棒跑完下一棒上；现在是全员上阵的团体操——三条赛道同时满负荷。

⚠️ HBM降规格：不是需求弱，是真的不够用

最近业界流传一个词：HBM“去规格化”（de-specification）——AI芯片厂商开始接受规格略低的HBM产品。

有人把这解读成需求走弱的信号。花旗的态度很明确：这是AI芯片厂商在HBM供给受限背景下的资源效率优化行为，而非终端需求疲弱。

逻辑其实很直白。当一样东西严重短缺时，客户的选择只有两个：排队等最好的，或者先拿够用的。规格降一点，总比没货强。这和前几年汽车厂接受“降规”芯片是同一种求生本能。

而供给端的真实压力，看位需求（bit demand，即以比特数计的出货量需求）数字就明白了。花旗预计，HBM位需求将在2027年同比激增62%至751.57亿Gb，2028年进一步跃升69%至1269.90亿Gb——两个数字都约为此前预测值的两倍：

需求预测被上调一倍，供给却要受制于HBM产能占用和技术迁移放缓——HBM的制造会挤占DRAM产能，堆叠工艺的良率爬坡又慢，扩产步伐远落后于需求。供需剪刀差就是这么撕开的。

需求全面铺开的传导链条，大致是这样：

💸 涨价传导：英伟达的服务器贵了15%

存储涨价的账单，正在一层层往下传。

据《The Information》2025年9月报道（路透社等媒体亦有跟进），英伟达已向其最大的客户们发出预警：AI服务器将涨价15%，涨价将从明年初出货的Grace Blackwell和Vera Rubin系统开始生效。

英伟达是什么毛利水平的公司，业内都清楚——它向来有充分的定价权缓冲成本波动。连它都要把15%的涨幅原样传导给客户，只能说明一件事：内存成本的上涨已经大到连英伟达都不愿独自消化。

这轮传导的终点，是所有采购AI算力的云厂商和企业。而对内存原厂来说，涨价只是开始——花旗判断供需失衡将持续到2031年，意味着这轮景气周期的长度可能远超业内预期。存储行业的定价权，正在罕见地长期偏向卖方。

🏭 国产存储上桌：长存控股的330亿闯关

超级周期里，谁都想上牌桌。国产存储这边，动作也来了。

2025年8月21日，上海证券交易所受理长江存储控股股份有限公司（下称长存控股）科创板IPO申请（信息来源：上交所官网项目动态及公司招股说明书），中信证券、中信建投证券出任联席保荐机构，拟募集资金330亿元，投向量产线技术升级与下一代存储技术研发。

招股书里最抢眼的是这组数据：2025年第一季度，公司实现营业收入470.42亿元、归母净利润333.79亿元——平均每天净赚约3.7亿元。招股书将其归因于技术积累、产能爬坡与AI驱动的存储上行周期的多重共振。

几个关键事实摆一摆：

需要提示的是，这组财务数据的合理性值得进一步推敲：约71%的单季净利率，显著高于可比公司在周期高点的水平——据美光2025财年年报（2025财年截至2025年8月），其全年净利率约23%；SK海力士2025年上半年净利率亦在30%上下。若长存控股数据无误，或与一次性收益确认、政府补助集中计入及周期高点定价等多重因素有关，其可持续性投资者需自行评估。此外，第三方交叉验证方面，TrendForce 2025年二季度NAND品牌出货营收排名显示，长江存储稳居全球第三至第四区间，与招股书所述位次基本吻合。

市场常把长存控股与已登陆科创板的长鑫科技并称国产存储“双雄”，但二者赛道并不重叠：长江存储主攻3D NAND闪存，是数据的“仓库”；长鑫科技旗下长鑫存储聚焦DRAM，是数据的“工作台”。一个吃eSSD爆发的红利，一个吃服务器DDR5的红利，恰好都站在花旗说的需求爆点上。

技术层面，自研Xtacking晶栈架构是核心壁垒：Xtacking 3.0让公司成为全球首批推出200层以上3D NAND产品的企业，实现国内存储技术首次领先世界先进水平；2024年迭代至Xtacking 4.0，连续两年拿下闪存峰会（FMS）权威奖项。5611项授权发明专利中，公司还是中国大陆少数与国际头部厂商达成专利交叉授权的集成电路企业。

但位次要客观看。招股书援引集邦咨询TrendForce数据，三星电子、SK海力士长年稳居全球前两位，第三梯队中长存控股与美光科技、铠侠、西部数据之间份额差距较小，后续季度排名仍可能波动。前五大客户合计销售占比达55.7%，重资产折旧压力与外部供应链约束也未因利润高增而消退——周期均值回归，从来不会跟谁打招呼。

小结：一条指数曲线，撞上一条线性产能

把这轮存储周期压缩成一句话：AI的需求是指数曲线，存储的供给是线性工期，两条线的裂口就是未来五年的行情。

对买方，涨价不是噪音而是趋势，英伟达的15%只是中转站；对原厂，804亿美元的2027年资本开支是必须下的注，尽管明知产能爬不上来；对国产存储，长存控股闯关IPO意味着要在周期高点储备下一轮技术弹药的资本。到2028年下半年，个人AI与实体AI再把战火引向边缘端内存——这场短缺，才刚过中盘。

编辑说明（不计入正文）：本次修订已（1）统一年份口径，明确花旗报告发布于2025年9月14日，token增速数据修正为2025年8月，长存控股财务数据与专利数据基准统一为2025年（一季度/3月末），英伟达涨价报道标注为2025年9月；（2）为长存控股数据补充招股书及上交所披露的来源标注，并对71%净利率做合理性核查提示；（3）新增TrendForce季度排名、美光年报及SK海力士财报、路透社等多方第三方信源交叉验证；（4）修正“why shortage”等中英混排，为HBM、DDR5、S/D ratio、位需求、SoCAMM2等术语补充首次出现时的中文释义；（5）修复了原图谱 mermaid 代码中未定义节点的错误。