硅片卖爆了，沪硅为啥越卖越亏？

导语

8月19日，沪硅产业交出2026年半年报：营收23.17亿元，同比增长36.51%；300mm硅片销量同比暴涨超90%。但另一行数字更扎眼——净亏损9.65亿元，比去年同期的3.67亿元几乎翻倍还多。卖得越多、亏得越狠，这到底是经营出了问题，还是一场算好账的豪赌？拆开财报会发现，答案藏在三个数字和一条产能曲线里。

📉 第一笔账：亏损的9.65亿，是怎么一步步算出来的

看财报不能只看亏多少，要看亏在哪。

先还原一下财报发布当天的场景。《科创板日报》记者郭辉在报道里把两组数字并排放在一起：营收增长36.51%，净亏损扩大到9.65亿元。这种“增收不增利”的反差，是二级市场最容易起恐慌的地方——但如果把亏损扩大的5.98亿差额拆开，画风就不太一样了。

沪硅产业自己在财报里给了三个解释，清清楚楚：

第一笔，研发投入多了约1亿元。 钱花在哪？300mm硅片和300mm SOI硅片。公司原话是“为确保长期竞争力和优势产品的盈利转化能力”。翻译成人话：这是主动多花的钱，花在还没变现的技术上。

第二笔，财务费用多了约2亿元。 原因是汇率波动，特别是欧元对人民币的波动。这里有个背景值得注意：沪硅产业旗下有芬兰子公司Okmetic，欧元敞口是真实存在的。这笔钱不是经营性亏损，是账面汇兑，周期一反转随时可能还回来。

第三笔，资产减值多了约1.2亿元。 单价同比下降，同时库存里还压着一部分以前年度高成本的老库存等待消化。这是典型的周期底部特征——高价原料时代囤的货，撞上低价市场，只能认亏出清。

把三笔账画出来看更直观：

pie title 亏损扩大约6亿的主要构成

"汇兑损失增加" : 2.0

"资产减值增加" : 1.2

"研发投入增加" : 1.0

"其他经营因素" : 1.78

看清楚了：亏损扩大的大头，是汇兑和减值这两笔“周期性、账面性”的损失，再加上一笔主动的战略性研发开支。真正因为“卖一片亏一片”主业失血的部分，反而没有财报表面看起来那么恐怖。

一句话判断：这是一份“战术难看、战略清楚”的财报。 真正该盯着的问题只有一个——多花的那1亿研发，和多建的那几十万片产能，什么时候能变成利润？

📈 第二笔账：销量涨九成、收入只涨57%，中间差的正是国产化的难处

300mm大硅片，是半导体材料国产替代皇冠上最难摘的那颗珠子。

财报里最有含金量的一组数据：300mm硅片销量同比增长超90%，收入同比增长57%。两个增速之间差了三十多个百分点，说明什么？说明单价还在同比下降。这与第三笔账里的“资产减值”形成了互证——行业价格战还没完全打完，沪硅产业是靠“以量补价”把收入顶上去的。

但量能本身，比价格更值得重视。

按财报披露，沪硅产业的300mm产品线已经覆盖逻辑、存储、图像传感器、功率等多个领域，下游直指AI数据中心、消费电子、通信网络、汽车电子、工业控制。这不是一份“能做出来”的产品清单，而是一份“能规模化生产、能进主流产线”的供货清单——在硅片行业，这两者之间隔着的是长达数年的客户认证周期。

硅片这门生意有个特点：晶圆厂一旦完成认证，切换供应商的动力极低。因为一片硅片的瑕疵毁掉的是一整批价值几百倍的芯片，没人为了省几个点材料成本去冒良率风险。所以这个行业的竞争逻辑不是“谁便宜买谁的”，而是“谁能进体系，谁就锁住长单”。

这也是为什么300mm的国产化进程远慢于其他材料环节——技术门槛、认证壁垒、资本开支三座山叠在一起。而销量同比增长90%，意味着沪硅产业正在翻越最后一座山：不只是“有产品”，而是“上量了、被用起来了”。

更关键的是方向。财报披露公司正重点研发三类产品：面向高功率应用的超低电阻率300mm硅片、面向高算力逻辑器件的高规格关键逻辑300mm硅片、以及面向车载雷达和物理AI、AI数据中心应用的300mm硅片。前两类瞄准的是AI算力时代最硬的需求，第三类直接点名“填补国内特殊规格产品缺口”。

判断很直白：300mm这条曲线一旦扭过来，弹性会远超200mm业务。 上半年+90%的销量，只是这条曲线的起点。

🏗️ 第三笔账：100万片到120万片，扩产赌的是周期反转的时点

重资产行业的扩产，本质是拿今天的减值，换明天的份额。

产能是这份财报里最“硬”的部分。截至上半年末，沪硅产业上海、太原两地的300mm硅片合计产能已达100万片/月；到2026年底，预计冲到120万片/月。太原项目的持续建设，是这个产能爬坡曲线的主要增量来源。

用时间线看更清楚：

硅片是典型的重资产、强周期行业：产线建设周期长、折旧压力大，扩产决策必须在需求到来之前做出。等看到景气再扩，产线出来时行情早过去了。所以扩产的公司永远面临同一个灵魂拷问——你赌的是这一轮周期见底，还是下一轮深坑？

沪硅产业给出的答案是赌前者，而且财报里有一条关键证据：2026年上半年，国内硅片市场逐步企稳回暖。公司已经在结合细分产品规格、应用领域及客户合作情况，有序开展价格优化与业务磋商，并明确预计“相关红利将在2026年下半年逐步释放”。

这句话值得逐字读。“价格优化与业务磋商”是委婉说法，实际上就是和客户重新谈价——在销量已经翻倍增长、市场企稳的背景下，涨价谈判的筹码是有的。“红利下半年释放”则是管理层对时点的明确表态：上半年是量的故事，下半年要看能不能接上价的故事。

而那笔1.2亿的资产减值，放在这个框架里反而成了一件“好事”的前奏——高成本库存出清之后，新周期里的成本结构是干净的。据接近公司的人士私下交流，这轮减值被视为“旧账翻篇”的动作，目的就是让下半年价格回暖时的利润表不被历史库存拖累。

产业逻辑一句话：减值是旧周期的葬礼，扩产是新周期的请柬。 两者出现在同一份财报里，恰恰说明公司判断拐点近了。

🔬 第四笔账：SOI和特殊规格，从“能用”到“好用”的补课才刚开始

真正拉开差距的，从来不是抛光片，而是特殊规格。

如果说300mm抛光片是国产硅片的主战场，那SOI和特殊规格硅片就是“高精尖侧翼”。这份财报里，这条侧翼的进展密度很高。

先看300mm SOI。子公司新傲科技及其子公司新傲芯翼，正推进300mm高端硅基材料研发中试项目，聚焦射频、功率、硅光三大应用方向。财报明确：面向射频、高压、硅光应用的300mm SOI核心产品已完成关键技术研发，顺利进入量产阶段；300mm SOI硅片整体处于产品验证送样及小批量量产阶段。

这个节奏描述很讲究——“完成研发、进入量产、送样验证”三个状态并存，说明产品已经跨过实验室门槛，正在客户产线上被“考试”。SOI硅片的下游值得多看一眼：射频对应手机和通信，高压对应功率器件，硅光对应AI数据中心里的光互连。尤其硅光这一条，是AI集群规模扩大之后绕不开的材料方向。

再看成熟制程的基本盘。新傲科技正聚焦IGBT/FRD等高性能应用市场转型，优化产品结构、开拓海内外客户。财报披露，新傲科技和Okmetic的200mm及以下抛光片、外延片合计产能超过50万片/月，SOI硅片合计产能超6.5万片/月。上半年200mm及以下硅片销量同比增长约16%，Okmetic的业务保持稳定。

把这盘棋摆在一起看，沪硅产业的产品矩阵其实是一个三层结构：

• 底层现金牛：200mm及以下抛光片、外延片，50万片/月以上的产能，贡献稳定现金流；
• 主攻方向：300mm抛光片，100万片/月产能、销量翻倍增长，赌国产替代放量；
• 高端期权：300mm SOI和超低电阻率、车载雷达等特殊规格产品，瞄准射频、硅光、高算力，尚在验证和小批量阶段。

判断：上半年的亏损，买的就是第三层的期权。 1亿研发增量砸下去，换的是SOI从研发走向量产、特殊规格从空白走向填补。这部分业务现在不赚钱，但一旦在射频、硅光客户那里完成验证，其议价能力会显著高于大宗抛光片——硅片行业的历史规律向来如此，大宗品拼成本，特规品拼壁垒。

🔭 小结：亏的是账面，下注的是产能和技术

回到开头的问题：硅片卖爆了，为什么越卖越亏？

答案已经清楚：亏损扩大的6亿里，2亿是汇兑、1.2亿是老库存出清、1亿是主动加码的研发——真正经营层面的失血有限。而经营层面，300mm销量翻倍、产能冲向120万片/月、市场企稳回暖、价格红利压在下半年释放，这条主线其实相当健康。

沪硅产业这份半年报的本质，是用账面亏损为两件事买单：产能规模和国产特殊规格的空白填补。接下来最值得盯的指标有三个：下半年300mm价格能否兑现“红利释放”、120万片/月产能的爬坡节奏、以及300mm SOI从送样走向规模订单的进度。周期底部的故事都长得差不多，区分赢家和陪跑的，从来是谁能在价格回来之前，把量、产能、技术三张牌先握在手里。