存储成硬通货，谁在闷声数钱？

存储成硬通货，谁在闷声数钱？

半年报季最魔幻的一幕出现了：一家做存储模组的公司，净利润71.66亿元，去年同期还亏着2.26亿元。

这不是财务魔术，是AI算力对存储产业链的暴力重构。8月下旬，三件事几乎同时落地：佰维存储交出营收同比增长298.1%的半年报；Marvell在FMS 2026上推出三层AI内存基础设施，连回收DDR4都提上了日程；"国产GPU四小龙"之一的燧原科技宣布9月2日科创板申购。

三件事看似不相关，背后是同一条逻辑——AI把存储从周期品的旧剧本里拽了出来，塞进了一个新剧本。

📈 155亿营收背后，是一次跳变式扭亏

先看数字。

8月24日晚间，佰维存储发布2026年半年度报告：上半年营业收入155.75亿元，同比增长298.1%；归母净利润71.66亿元，上年同期亏损2.26亿元，同比扭亏为盈。

环比的曲线更陡。Q2净利润42.67亿元，Q1为28.99亿元，环比增长47%。按这个斜率，下半年如果高景气延续，全年数字会很难被"常识"理解。

拆解利润构成，有两个细节值得盯住。

第一，非经常性损益对归母净利润的影响金额为5.33亿元，占比不算小。也就是说，71.66亿里有相当一部分是实打实的主业利润，但做盈利质量分析时需要剔除这部分。上半年股份支付费用9063.74万元，研发费用3.43亿元、同比增长26.01%——在利润暴涨的年份，研发投入的增速其实偏保守，这家公司选择了先落袋。

第二，增长引擎写得很直白：AI算力爆发，叠加存储行业进入高景气周期。产品与客户结构优化，是公司自己给出的第二个解释。

据接近公司的人士透露，这轮存储涨价中，模组厂难得地站在了利润分配的有利位置——上游原厂颗粒涨，下游终端接受度高，中间环节第一次有了可观的价差空间。周期向上时，链条上每个环节都是赢家，区别只是赢多少。

产业逻辑一句话概括：存储是典型的强周期行业，而AI需求把这一轮周期的振幅放大到了历史级别。去年的亏损与今年的暴利，是同一个行业在周期两端的标准姿势。

🔑 真正的看点：28.6亿端侧收入与433%增速

如果说营收翻三倍是周期红利，那AI新兴端侧存储业务才是佰维存储真正的差异化故事。

上半年，公司AI新兴端侧存储产品收入约28.6亿元，同比增长433.58%，环比增长126.98%。两个增速同时看：同比说明赛道在爆发，环比说明二季度在加速，这不是一次性订单冲量，是持续放量。

驱动器很具体——AI眼镜的放量。佰维与Meta等重点客户的合作不断深入，智能穿戴存储业务随之持续增长。目前其ePOP等代表性存储产品，已被Meta、Google、阿里、小米、小天才、Rokid、雷鸟创新等国内外厂商用于AI/AR眼镜、智能手表等设备。

ePOP这类产品为什么有壁垒？它要求低功耗、快响应、轻薄小巧，本质上是在指甲盖大小的空间里解决存储与封装的工程难题。这正好卡在佰维的强项上——公司在芯片设计、解决方案、先进封测及测试设备领域持续投入，模组厂往上游走了一步，就不再是纯粹的"搬箱子"生意。

用一张产业链图看会更清楚：

这条链上，端侧是差异化，企业级是规模。佰维两头都在下注——eMMC自研主控已规模化量产交付，UFS主控完成回片验证，预计2026年下半年导入终端应用；同时正布局小容量NAND Flash介质设计，与国内头部代工厂合作，在24nm/19nm节点开发中小容量SLC/MLC NAND产品。

从模组到主控再到介质设计，这是一条清晰的向上游爬升路线。行业内部对此有个说法：行情好的时候不往上爬，行情差的时候连爬的力气都没有。

🔒 181亿存货加33.6亿美元长约：囤货的算盘

每个存储老兵都知道，周期反转时最贵的不是货，是没货。

佰维存储今年上半年干了件大开大合的事：战略性备货。截至上半年末，存货余额181.68亿元——这个数字接近其半年营收的规模。

更关键的是长约。公司与全球主流存储原厂签署两份长期原材料采购协议，累计承诺采购金额33.608亿美元，锁定未来两年核心原材料供应。其中，企业级闪存颗粒对应承诺采购金额18.608亿美元，为企业级业务拓展提供原材料保障。

2026年存储产业链关键节点

8月4日 : Marvell在FMS发布三层AI内存架构

8月24日 : 佰维存储发布半年报

8月24日 : 燧原科技公告科创板发行安排

8月28日 : 燧原初步询价

9月2日 : 燧原网上网下申购

这盘棋的意图不难读：一是锁量，涨价周期里颗粒供应是稀缺资源，拿不到颗粒一切归零；二是锁价能力，长约在手，面对原厂后续调价有一定缓冲；三是为企业级业务铺路——企业级存储对供应稳定性的要求极高，没有长约根本进不了大客户的供应商名单。

风险同样直白：181亿存货是双刃剑。周期继续向上，它是利润放大器；一旦行情回落，跌价损失会直接冲利润表。这是所有存储玩家的宿命赌局，区别只在于筹码大小。佰维用33.6亿美元长约表明，管理层赌高景气至少延续两年。

🧠 Marvell的三层内存：连DDR4都要回收了

把镜头拉到太平洋对岸。

8月4日，Marvell在Santa Clara的FMS 2026上推出三层"AI memory infrastructure"产品组合。背景是多年未见的DRAM严重短缺——短缺到什么程度？据公开报道，Marvell的VP甚至公开推动将DDR4回收再用于CXL内存。

回收旧内存条，这在存储行业过去是不可想象的操作。DDR4作为上一代产品，原本的剧本是逐步退坡、被DDR5替代。但现在，AI服务器把HBM、DDR5的产能吃干抹净，旧规格内存反而成了抢手货。用CXL技术把回收的DDR4池化再利用，本质是存量挖潜——新产能来不及建，先把旧资源榨出最后一滴。

三层AI内存架构的产业含义更值得琢磨：AI基础设施的内存分层（HBM、主存、扩展内存池）正在被正式产品化。这意味着内存不再只是"配菜"，而是AI算力系统的第一性设计变量。

把中美两侧的动作放在一张表里看：

从端侧模组到企业级内存架构，存储在AI产业链中的地位被整体抬升了。这轮行情的底层不是简单的涨价，是AI对内存带宽与容量的需求结构性跳涨。

🚀 燧原申购：AI芯片公司的窗口期

第三块拼图是燧原科技。

8月24日，燧原公告科创板IPO安排：拟发行4303.5173万股，占发行后总股本10%，发行后总股本4.30亿股。初步询价日8月28日，网上网下申购日9月2日。保荐人为中信证券，联席主承销商为国泰海通证券和广发证券。

几个要点：公司尚未盈利，上市时如仍未盈利将纳入科创成长层——科创板对未盈利硬科技企业的通道依然敞开；募资60亿元，投向第五代和第六代AI芯片系列研发及产业化、先进人工智能软硬件协同创新项目，三个项目分别拟投入约15.03亿元、11.97亿元和33亿元。

燧原创立于2018年3月，与摩尔线程、沐曦股份和壁仞科技合称"国产GPU四小龙"。如今这个梯队成员接连登陆资本市场，说明国产AI算力赛道的融资逻辑已经从一级市场的故事叙事，切换到了二级市场的真金白银。

和存储侧的逻辑是同源的：AI算力需求外溢，每一层基础设施——芯片、内存、模组、封测——都在获得资本与订单的双重加持。存储涨价越凶，下游算力厂商对国产替代与供应链多元化的诉求就越强，这是一个自我强化的循环。

⚠️ 冷思考：暴利之下，周期从未离场

当然，得泼一盆冷水。

存储行业的铁律是：没有永远的暴利，只有永远的周期。当前的高景气建立在AI需求的持续爆发上，而AI资本开支本身就有节奏波动。一旦某一季度云厂商开支指引转弱，存储价格的高弹性会反向运作。

对佰维存储，观察点有三个：一是28.6亿元端侧收入的可持续性——AI眼镜明年还能不能维持三位数增长；二是企业级业务能否借助18.6亿美元颗粒长约真正起量；三是181亿存货在周期回落情景下的减值风险。

对燧原科技，申购只是开始，未盈利状态下上市后的每一次财报都是大考。

小结

这半年的存储产业，上演的是一场需求端驱动的利润再分配：AI吃掉了HBM和DDR5，逼得Marvell去回收DDR4，也把佰维存储的端侧业务推上了433%的增速。周期股的故事没有变，变的是周期的振幅和驱动因子。对产业观察者而言，接下来的关键指标只有一个——AI终端的真实放量节奏。眼镜卖得动，28.6亿才能变86亿；眼镜卖不动，181亿存货就是悬顶之剑。存储的新剧本，才刚写到第一幕。