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腾讯CFO：二季度预付500亿元锁定内存芯片，Harness付费用户毛利率已比肩Maas且消耗速度是免费两倍以上
📋总体概括
腾讯在汇丰NDR路演中罕见披露AI基建投入细节：二季度预付超500亿元人民币锁定当前及下一代内存芯片，管理层称此类采购约五年一次，二季度资本开支水平可视为新常态基准，预付款或延续至三季度后正常化。同时CFO/首席战略官透露Harness产品货币化进展，付费用户推理毛利率已与MaaS持平，Token消耗速度为免费用户两倍以上。汇丰维持买入评级，目标价655港元，预计2026年全年资本开支约2124亿元，较2025年1127亿元近乎翻倍。
⚡关键信息
- ▸腾讯二季度预付逾500亿元锁定现有及下一代内存芯片，管理层定性为约五年一次的一次性采购
- ▸二季度资本开支可视为新常态基准，资本密集度主要跃升已完成，预付款预计四季度起正常化
- ▸汇丰预计腾讯2026年资本开支约2124亿元，较2025年1127亿元接近翻倍
- ▸Harness付费用户推理毛利率已与MaaS持平，付费用户Token消耗速度为免费用户两倍以上
- ▸AI费用驱动从一季度元宝营销转向混元大模型及WorkBuddy、CodeBuddy等运营支出；汇丰维持买入，目标价655港元，隐含约48%上行空间
🔥犀利点评
500亿预付款锁内存，本质是腾讯对算力供应链恐慌性抢筹——存储涨价潮下，先用现金换确定性，这钱买的是命脉不是折扣。更值得玩味的是Harness毛利率追平MaaS：AI应用终于不用靠补贴讲故事，付费用户Token烧得越猛越赚钱，这才是真变现信号。全年CapEx近翻倍押注2027，腾讯赌的是推理需求爆发，赌错了这批芯片就是下一个库存地狱。
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