对话付鹏：一场治标不治本的日元汇率保卫战，跳出 “失去的三十年”，日本K型经济已开启新周期？

<p style="text-align: center;"><a href="https://wallstreetcn.com/premium/topics/1003822" rel="noopener" target="_blank"><strong>《付鹏说·第七季》全新升级上线！立即订阅</strong></a></p><p style="text-align: left;"><a href="https://wallstreetcn.com/premium/topics/1003822" rel="noopener" target="_blank"><img alt="" class="wscnph" src="https://wpimg-wscn.awtmt.com/dedab028-6863-4e76-83fe-9de870dc7cc5.png" title="" /></a></p><p style="text-align: left;"><a href="https://wallstreetcn.com/premium/topics/1003822" rel="noopener" target="_blank">《付鹏说》第七季</a>已经正式上线，<a href="https://wallstreetcn.com/premium/topics/1003822" rel="noopener" target="_blank">大家点击订阅加入</a>。2026年8月，华尔街见闻邀请知名经济学家、《付鹏说》人气专栏作者付鹏进行对话，复盘过去一年的市场变化，前瞻未来的关注重点。</p><p style="text-align: left;">从2025年四季度的流动性收紧信号，到今年二季度AI大厂自由现金流归零、被迫转向外部融资，付鹏用他惯用的"剥洋葱"框架，从宏观、产业、市场三层共振把这条链条一层层拆开。他判断AI仍停留在硬件与工具效率层，Coding的爆发不等于应用落地。</p><p style="text-align: left;">2008年后的低利率时代已经结束，流动性收紧本身就是优胜劣汰的筛选。<strong>"万事万物皆周期。投资者最大的错误，是在大周期的转折点上，还保留着过去那个维度的惯性思维。"</strong>以下是对话实录的第三部分。</p><h2 style="text-align: left;"><strong>美日联合干预的背后：日本加息速度偏慢</strong></h2><p style="text-align: left;"><strong>华尔街见闻：</strong>最近讨论比较多的，还有美日联合干预日元汇率。</p><p style="text-align: left;"><strong>付鹏：</strong>这是过去两年的主线话题。日本大概在2024年第一次测试它的敏感点，美元兑日元超过150之后，日本方面就开始频繁地释放"汇率有点偏低"的信号；到160附近，日本财务省就出手干预汇市（由日本央行代为操作）。这大致成了过去两年的节奏：每到160就干预，把它拉回150，日本方面则一直在消耗资金。</p><p style="text-align: left;">而这一次变成了美日联合干预。2026年7月31日（美东时间）美日联手入市，这是2011年东日本大地震之后美日时隔15年再度联合干预，也是1998年应对亚洲金融危机之后、时隔28年再度实施买入日元的干预。联合干预当然比日本单独干预要更强劲一些。</p><p style="text-align: left;">但本质上，根本原因其实只有一条：<strong>日本的加息速度偏慢。</strong>我记得《付鹏说》大概在四五年前有一期就讲过，未来日本是要加息的，路径是从长端利率慢慢抬到短端利率。当时大部分人都不信。<strong>《付鹏说》最有价值的地方就在于，发出来的时候一定是大部分人都不信的</strong>，过一段时间他再回过头来看，才发现这个观察角度是对的。</p><p style="text-align: left;">因为我发这些内容的时候，不会特别考虑你当下在看什么。你在看华尔街见闻，在看当天、当周弹出来的头条新闻；这些我也看，但对我来说，它不是我核心框架中最需要修正的东西，只是我每天在跟踪（daily follow）的东西。你核心框架中需要关注的变量，一定是长周期变量。</p><p style="text-align: left;">日本也是一样，它的长周期变量在2011年、2012年就已经发生了。表现出来的就是汇率的贬值、日本股市的上升、日本经济结构的潜移默化变化，一直到日本房地产的上涨。</p><p style="text-align: left;"><strong>付鹏：</strong>说实话，看这件事不能带意识形态，别带情绪。很多老百姓认为是因为经济差所以汇率贬值——谁告诉你的？你看中国，人民币从4元多一路贬到8.26元，黑市一度贬到12元，可我们的经济是越来越强的。</p><p style="text-align: left;"><strong>汇率在不同阶段的含义是不同的：发展的早期需要贬值，发展的后期需要升值，再往后期可能又会出现一次伴随经济转折的贬值。</strong>它不是老百姓简单理解的"贬就是差、升就是好"，它有一个过程。</p><p style="text-align: left;">日本从2011年、2012年开始的这一轮贬值，本质要放在全球环境里看。在整个经济转型的动作中，它在生产力这一端比美国慢；但它自己内部的因素，比如人口，其实早就在调整了。</p><h2 style="text-align: left;"><strong>日本股市的K型结构：旧的被淘汰，新的在崛起</strong></h2><p style="text-align: left;"><strong>付鹏：</strong>为什么我说不要清仓？我们持有日本股市这些资产大概快10年了。你仔细看日本股市的内部结构发生了什么：它现在和中国重叠的生产环节都比较差，这就是我们在新闻里看到的"日本汽车在落后、在没落"这类信息；但它其他的部分跟美国很像——金融、科技、半导体，关键还有一环，它自己的内需也不错。</p><p style="text-align: left;">所以日本股市到底是真是假？我认为它是真的，里面是一个K型结构：旧的被淘汰，新的在崛起。这像什么？这就像20世纪八九十年代的美国：美国汽车在下行，日本汽车在崛起；同时美国股市里跟日本重叠的部分慢慢被淘汰，而日本生产不了的部分，比如计算机、软件、金融等等，慢慢在崛起。一模一样。<strong>它追求的不是全面性，而是结构性，所以你在股票市场里就能看到经济结构的变化......</strong></p><p style="text-align: center;"><a href="https://wallstreetcn.com/premium/topics/1003822" rel="noopener" target="_blank"><img alt="" class="wscnph" src="https://wpimg-wscn.awtmt.com/1933b8aa-dfcb-46f1-a910-8e59cc2e679c.png" title="" /></a></p><p style="text-align: left;"><strong>华尔街见闻：</strong><a href="https://wallstreetcn.com/premium/topics/1003822" rel="noopener" target="_blank">《付鹏说》第七季</a>已经正式上线，<a href="https://wallstreetcn.com/premium/topics/1003822" rel="noopener" target="_blank">大家点击订阅加入</a>。第七季我们也做出了全新的更新，权益的升级。付鹏说第七季一共包括五大主要的模块，分别是视频专栏、专属社群、深度文章、图表解答以及专属的问答。已经购买参加付鹏说第七季的小伙伴，大家不要忘记扫码图中的二维码，找到我们的客服小助手领取专栏资料。</p><p style="text-align: left;"><a href="https://wallstreetcn.com/premium/topics/1003822" rel="noopener" target="_blank">付鹏说第七季</a>，期待大家的加入</p>