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摩根大通首次覆盖SK海力士ADR：较美国同行折价20%，当前估值非常便宜
📋总体概括
摩根大通首次覆盖SK海力士ADR，给予超配评级，目标价245美元，较现价185.55美元隐含约32%上行空间。核心逻辑是AI存储上行周期持续5年以上，SK海力士凭HBM技术领先与长期供应协议锁定盈利，且ADR较美光折价约20%缺乏基本面依据。叠加公司上调股东回报政策、宣布40万亿韩元回购注销计划，摩根大通预计2026至2028年累计TSR收益率约41.8%，估值折价有望随ADR流动性与信息披露改善而收窄。
⚡关键信息
- ▸摩根大通首覆SK海力士ADR给超配评级，目标价245美元，隐含约32%上行空间
- ▸SK海力士ADR较美光折价约20%，但其DRAM利润率、规模和HBM执行力不逊甚至更优
- ▸公司2026年8月将股东回报政策从FCF的50%以内上调至超过50%，并宣布40万亿韩元回购注销
- ▸摩根大通预计2026至2028年累计总股东回报收益率约41.8%，支撑估值重估
- ▸目标价基于本地股FY26-27平均EPS的7倍市盈率，外加参照台积电的20% ADR溢价
🔥犀利点评
大行首覆喊出折价20%不可理喻，本质是给全球资金一个买入理由：HBM龙头配上40万亿韩元回购，周期股硬要讲成结构性成长故事。逻辑不算离谱，但7倍PE加20%ADR溢价的算法颇有些艺术成分——ADR溢价能否像台积电那样站稳，取决于流动性真金白银，而非报告措辞。存储周期五年论若兑现则估值修复顺理成章，若HBM竞争加剧，一切溢价都是浮云。
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