中国AI的钱，都让谁赚走了？

中国AI产业讲了三年的替代故事，最近终于有人算清楚了一笔账：钱到底流向了哪里？美银美林9月17日发布的报告给出一个直白的答案——利润正在向价值链两端集中，形成典型的"哑铃型"格局。一端是AI加速器、半导体设备、晶圆代工和存储这些战略性硬件瓶颈，另一端是大型云平台与互联网生态。夹在中间的独立大模型和物理AI制造商，正在为定价权集体发愁。这不是一句产业鸡汤，而是有产能利用率、均价曲线和市场份额撑腰的结构性判断。

📈 哑铃格局：利润正在向两头跑

先讲一个大家都熟悉的场景。过去两年，几乎每周都有大模型发布会，参数一次比一次吓人，价格一次比一次便宜。但真正闷声赚钱的，是那些发布会被淹没在新闻流里的公司——造芯片的、建产线的、存数据的。

数据很诚实。国产厂商2025年在中国加速器市场的收入份额已升至约50%，较2024年不足30%大幅跃升；长鑫存储全球DRAM收入份额从2024年的3-4%涨到2026年二季度的约10%；长江存储NAND同期从7-8%升至约14%。设备端更猛，据SEMI数据，中国2025年设备采购额达493亿美元，连续第六年全球第一。

而美银美林的核心判断是：价值创造将长期集中于价值链两端，中间层面临结构性盈利压力。左端的战略性硬件瓶颈，靠高资本壁垒、长开发周期与监管保护构筑护城河；右端的云平台与互联网生态，靠规模、应用场景和交叉销售持续变现。中间呢？低转换成本、激烈价格竞争、有限定价权，三座大山一起压。

一句话总结：这个产业正在奖励"难做的生意"，惩罚"热闹的生意"。

🔋 左端：代工涨价与存储暴利的底气

最有说服力的信号，是晶圆代工的价格曲线开始掉头向上。

2025年上半年，中芯国际8英寸等效晶圆均价还是904美元，到2026年上半年已经涨到965美元；华虹同期从437美元升至461美元。价格涨了，产能还满得吓人——2026年二季度，两家产能利用率分别达到94%和103%，华虹甚至出现了103%的超载运转。

存储端的数字更夸张。长鑫存储2026年上半年营业利润率达79%，与全球领先同行持平。要知道，存储从来是个周期性行业，79%的营业利润率放在任何一轮周期里都是顶尖水平。

为什么硬件瓶颈端能享受这种待遇？产业逻辑其实很朴素：晶圆厂和存储厂是资本开支的黑洞，一条先进产线砸下去的钱，绝大多数创业公司连零头都凑不齐；开发周期以年计，竞争对手想追，先得回答"钱从哪来、设备从哪来、时间从哪来"三个问题。再加上需求侧本土化订单源源不断，供不应求的生意，定价权自然在供给端手里。

当然，报告也没忘了泼一盆冷水：存储的盈利能力随周期波动，这个风险不容忽视。79%不是永恒的，77%、79%、59%之间的区别，往往只隔一轮库存周期。

💡 追赶进度条：从换零件到换系统

如果只看单个环节，故事是零散的；把整条链串起来看，才能看出中国AI本土化的真实进度。

在加速器领域，华为以35.5%的市场份额成为国内领军者，英伟达仍以47%居首，但差距肉眼可见地收窄。华为昇腾系列在单芯片性能、路线图清晰度和训练能力上领先国内同行；寒武纪、天数智芯、摩尔线程、壁仞这些第二梯队，则在推理场景里逐步站稳脚跟。

pie title 2025年中国加速器收入份额

英伟达 : 47

华为 : 35.5

其他厂商 : 17.5

时间线上看，这条追赶曲线是陡峭的：

设备环节的分化则最值得玩味。据SEMI数据，国内供应商市场份额从2019年的22%升至2025年的约30%，在刻蚀、沉积、CMP及清洗等环节，份额已超过40%-50%——这些是"卷工艺、卷良率"就能追的环节，中国工程师的性价比优势发挥得淋漓尽致。但光刻、离子注入、量测检测仍是明显短板，这三个环节拼的不是勤奋，是几十年物理与精密制造的积累。

更关键的变化在于方法论：本土化已经从单一零部件替代，演进为全栈系统级优化。芯片、存储、设备、大模型各环节同步推进，用系统协同去弥补单点差距。一位接近设备厂商的人士私下透露，现在国内客户的验收标准已经从"能用就行"变成了"对照国际指标逐项打分"——甲方变专业了，倒逼整条链加速。

而国际观察者也注意到了这条曲线：近期海外行业媒体的周度盘点里，"中国设备商份额提升""印度建厂进展""2nm以下推进"被并列为重点议题。中国本土化，已经从区域话题变成了全球供应链的常量。

⚠️ 中间层：定价权去哪了

现在说说哑铃的"细腰"——独立大模型实验室与物理AI制造商。

场景再熟悉不过：一款大模型上线，三个月后竞品跟进，六个月后价格腰斩。模型能力差距在收窄，用户切换成本却趋近于零——换个API，代码改几行。物理AI制造商的处境类似，硬件同质化之后，剩下的只有价格战。

报告点得很透：这一层面临低转换成本、激烈价格竞争与有限定价权的三重挤压。没有资本壁垒，没有监管保护，没有生态锁定，三样护城河一样都占不到。据多位接近投资机构的人士反映，目前一级市场对中间层项目的尽调问题已经从"你们技术多领先"变成了"你们凭什么留住客户"——问题的变化，本身就是定价权流失的注脚。

但这不意味着中间层没有出路。逻辑上，它们的上半场靠技术追追逐势，下半场必须靠差异化场景和锁定效应翻盘：要么深度绑定垂直行业的数据与工作流，把转换成本做上去；要么抱团进生态，用别人的分发换自己的活路。往右端（云平台）靠，本质上是承认独立路线在纯模型层打不赢，把身位调整为生态的一环。

金句归金句，现实归现实：中间层的困境，恰恰是两端强势的原因——云平台锁定的每一个开发者，都是从模型厂商手里抢走的。

🚧 三类资产与一个前提

把镜头拉远，美银美林把中国AI相关资产分了三类：本土化受益标的、AI基础设施出口商、AI应用受益标的，三类的风险收益特征迥异。

本土化标的是过去两年涨幅的主力，硬件瓶颈端的逻辑最硬，但报告提醒了一个前提：若美国AI资本开支放缓，出口商将面临盈利与估值的双重压力，本土化标的可能出现估值压缩。换句话说，左端的护城河能挡住竞争，挡不住全球需求的贝塔。国内晶圆厂的产能利用率如今绑着全球AI基建的节拍器，94%还是74%，中间隔着的可能只是一次大客户砍单。

相对而言，部分深度价值应用类标的反而防御性强——估值低、预期低，跌无可跌。这很讽刺，也很真实：泡沫的顶端是叙事最性感的地方，安全边际却在最不起眼的角落。

海外同行的动向也印证了这一点。本周行业盘点里，欧洲的AI基础设施缺口、印度的建厂潮被反复提及——全球都在补硬件短板，意味着哑铃左端的稀缺性是全球共识，也意味着这场资本开支竞赛短期内不会降温。

结语

中国AI产业正在换剧本：从"追赶叙事"切换到"赚钱叙事"，从政策驱动转向商业变现。哑铃型格局不是终局，但它揭示了一条残酷规律——这个行业的利润，永远奖励壁垒，不奖励嗓门。往后看，变量有三个：代工涨价的持续性、存储周期能否撑住，以及中间层能否跑出真正的生态锁定者。下一个值得紧盯的数据点，是2026年下半年各家产能利用率——那才是微笑曲线是否成色的最终裁判。