中国AI的钱，正流向两头

导语

当工信部把"研发投入强度3.5%、营收30万亿"写进"十五五"规划时，华尔街也在同一周给出了另一种注脚：美银美林的中国AI价值链报告，把利润画成了一条微笑曲线——硬件瓶颈在左，云生态在右，中间的模型公司夹在谷底。

政策讲的是星辰大海，资本算的是谁的护城河更深。这两份文件放在一起看，你会明白中国AI下一个五年的钱，大概率不是平均分配的，而是流向价值链的两端。

📈 三十万亿的盘子，先看懂政策在说什么

据多位接近政策制定的人士透露，这份规划最大的看点不在总量目标，而在结构目标。

先看数字：到2030年，电子信息制造业规模以上企业营业收入要突破30万亿元，研发投入强度达到3.5%。作为参照，目前全国规上工业平均研发强度远低于这个数——3.5%意味着政策在明确要求这个行业"必须更重研发"。

更值得注意的是规划划出的重点赛道：集成电路、先进计算、消费电子、基础电子、能源电子，五个方向都被点名要"涌现一批长板技术和产品"。算力供给能力大幅增长、新一代智能终端应用普及率显著提升，这两句话翻译成产业语言就是：上游多建算力底座，下游多卖智能终端。

产业逻辑很清楚：这不是一份"补短板"清单，而是一份"树长板"清单。政策不再满足于追随，而是要求在特定环节形成不可替代性——这与美银美林观察到的市场现实，形成了奇妙的呼应。

⚠️ 本土化：不是替代，是全栈重构

追赶的故事，正在从单点突破变成系统作战。

美银美林报告里最扎眼的一组数据：2025年，国内AI加速器厂商在中国市场的收入份额已升至约50%，而2024年还不足30%；预计到2028年将接近80%。英伟达仍以47%的份额居首，但华为以35.5%紧咬其后——这个差距收窄的速度，比一年前所有预测模型给出的曲线都陡。

存储端的跃迁更肉眼可见。长鑫存储（CXMT）全球DRAM收入份额从2024年的3-4%升至2026年二季度的约10%；长江存储（YMTC）的NAND份额同期从7-8%升至约14%。CXMT已实现LPDDR6量产，YMTC正从232层向260层以上推进。用一位设备厂商高管私下的话说："技术差距从'望其项背'变成了'同场竞技'。"

设备是本土化最扎实的战场。据SEMI数据，中国2025年设备采购额达493亿美元，连续第六年全球最大。本土供应商市场份额从2019年的22%升至2025年的约30%，在刻蚀、沉积、CMP、清洗等环节已超过40%-50%。

但短板也很诚实：光刻、离子注入、量测检测，这三块依然是明显洼地。本土化不是"把图纸抄一遍"，而是把整条链从零部件替代升级为全栈系统级优化——难的部分恰恰藏在最后30%里。

💡 微笑曲线：利润为什么只宠两端

一份报告，把中国AI的赚钱逻辑讲成了一张曲线图。

美银美林的核心判断是：中国AI价值链正形成"哑铃型"盈利格局。左端是战略性硬件瓶颈——AI加速器、半导体设备、晶圆代工、存储；右端是大型云平台与互联网生态。两端享有最强的护城河与变现能力，而中间层的独立大模型实验室与物理AI制造商，则被低转换成本、激烈价格竞争和有限定价权三面夹击。

左端的护城河由三样东西砌成：高资本壁垒、长开发周期、监管保护。这不是能靠烧钱快速复制的东西。晶圆代工的定价回升是最直接的证据——中芯国际8英寸等效晶圆均价从2025年上半年的904美元升至2026年上半年的965美元，华虹同期从437美元升至461美元，2026年二季度两者产能利用率分别达94%和103%。CXMT 2026年上半年营业利润率高达79%，与全球领先同行持平。

右端的逻辑则完全不同：不靠稀缺性，靠规模。云平台和互联网巨头手里握着丰富应用场景和交叉销售机会，AI对它们是"存量客户再加一笔钱"，而对独立模型公司是"每单都要重新抢"。转换成本的天壤之别，直接决定了定价权的天壤之别。

一句话总结这条曲线：稀缺的生产资料赚钱，稀缺的用户触点也赚钱，中间的"搬运工"最难赚到钱。

🚗 中间层的困境，与三类资产的分野

最热闹的地方，往往不是最赚钱的地方。

中间层的结构性压力值得展开说。独立大模型实验室面临的问题是：模型能力持续贬值，开源生态不断拉平基线，客户切换供应商的成本趋近于零。物理AI（具身智能、智能驾驶等）制造商则卡在"硬件毛利+软件溢价尚未跑通"的尴尬地带。两条赛道都不缺故事，但都不缺对手。

美银美林据此把中国AI相关资产切成三类，风险收益特征迥异：

1. 本土化受益标的：吃国产替代红利，但需警惕估值压缩——份额故事讲得越满，预期透支的风险越大；

2. AI基础设施出口商：吃全球资本开支红利，但若美国AI资本开支放缓，将面临盈利与估值的双重压力——这是典型的"命运不完全在自己手里"；

3. AI应用受益标的：尤其是部分深度价值应用类，反而相对防御——离钱近，估值低，故事少。

据多位接近机构投资者的人士反馈，今年下半年以来，配置思路正在从"买故事"转向"买现金流"。这条资产迁徙路径，本身就是对微笑曲线最好的验证。

当然，报告也留了一个诚实的提醒：存储的高盈利能力会随周期波动，79%的营业利润率不是稳态，而是周期高位上叠加大宗价格博弈的结果。左端的护城河很深，但河水的水位会涨落。

小结

把"十五五"规划和微笑曲线叠在一起看，中国AI的产业剧本其实已经写得很清楚：政策在为左端的硬件瓶颈持续加注，市场在为右端的生态变现给出定价，而中间层必须自己找到从"能力"到"现金"的路径。

未来五年，最值得盯的三个信号：国产加速器份额能否如预期逼近80%；存储盈利在周期下行时的韧性；以及中间层能否跑出把模型变成产品的变现样本。钱流向两端，但产业的故事，永远从中间开始变得有趣。