330亿刷新纪录：中国存储的决胜局开打

导语

330亿元——8月21日，[[长存控股]]（长江存储控股股份有限公司）科创板IPO获上交所受理，拟募资金额一举超越[[长鑫科技]]的295亿元和[[中芯国际]]的200亿元，刷新科创板历史纪录。

与此同时，据招股书（申报稿）披露的财务数据，2026年一季度，这家公司录得归母净利润333.79亿元；另一边，据路透社及韩国电子媒体ZDNet Korea报道（以下均属媒体报道，CXMT官方未予证实），[[CXMT]]（长鑫存储）的HBM3E已进入风险量产阶段，并向[[平头哥]]与[[寒武纪]]送样。

两条线索指向同一个判断：中国存储产业已经跨过‘活下来’的阶段，正在进入拼定价权、拼技术话语权的新战场。

一、一纸受理函，改写科创板募资史

8月21日，上交所审核状态更新：[[长存控股]]IPO‘已受理’，简称'长存控股'，保荐机构为[[中信证券]]与[[中信建投]]双券商联合坐镇——这个阵容本身就说明了项目的分量。

招股书给出的数字很直白：拟募资330亿元，其中208亿元投向长江存储量产线技术升级项目，122亿元用于研发相关募投项目（208+122=330，勾稽一致）。我们把它放进科创板'募资榜’里看一眼：

330亿是什么概念？它比[[中芯国际]]当年登陆科创板时的200亿多出65%。存储IDM就是这样一个赛道：一座3D NAND晶圆厂，设备投资动辄数百亿，层数每往上堆一代，刻蚀、沉积设备的投资强度就上一个台阶。

产业逻辑很清楚：存储是半导体里资本密度最高的分支，没有之一。NAND的竞争本质上是‘资本开支纪律×技术迭代速度’的双重竞赛——你不敢投，层数落后，成本曲线立刻被对手压过去；你乱投，碰上下行周期，折旧立刻吞噬利润。长存控股在这个时点要330亿，本质上是为下一代技术迭代和产能扩张提前锁定弹药。

需要说明的是，从招股书披露的募投科目与‘正在推进长存三期产能建设’的表述看，本轮募投的节奏设计与三期建设的推进时点大概率是绑定考虑的——重资产项目，钱到位的时点比金额本身更重要。（此为基于招股书公开信息的推断，招股书未明示两者的对应关系。）

二、Xtacking：后发者的技术翻身仗

存储行业有个残酷的传统：后来者追赶先进制程，通常要‘代代落后’。但长江存储把剧本改写了。

招股书里有一条清晰的技术时间线：

划重点：2022年的[[Xtacking]] 3.0，让长存成为全球首批推出200层以上3D NAND产品的企业——注意，不是‘国产首批’，是‘全球首批’。这是国内存储技术第一次真正站上世界先进水平的领先位。2024年的Xtacking 4.0拿下FMS权威奖项，招股书的表述是‘重塑全球3D NAND技术发展路线’。

这里解释一下为什么‘重塑路线’四个字含金量十足。3D NAND的堆叠逻辑里，外围CMOS电路与存储阵列的集成方式直接决定了堆叠效率和I/O速度。长存坚持的Xtacking架构——把逻辑晶圆与阵列晶圆分开加工再键合——在行业从传统路线转向混合键合的过程中，反而成了被验证的先手棋。

而2025年达成的专利交叉授权，可能是整条时间线里最容易被低估的一格。在存储这个专利密布的行业，交叉授权意味着你手里的筹码足以让对方坐在同一张桌子前谈交换，而不是被动应诉。

产业逻辑：技术领先—专利话语权—法律风险出清，这三件事是连锁反应。对一家即将上市、随时可能面对地缘摩擦的公司来说，交叉授权就是一条护城河，也是一级市场最愿意为之付溢价的资产。

三、财务反转：一部存储周期的教科书

再看业绩。招股书披露的报告期数据，几乎是一部教科书级的存储反转案例：

三个看点。

第一，收入的量级跃迁。2023年到2025年，主营收入从187.47亿元做到631.85亿元，两年间增长约237%（逾两倍），NAND Flash产品始终是绝对主引擎（2025年占比约九成）。这不是单纯的价格周期红利，招股书明确提到‘依托中国庞大的应用市场和国际化布局，出货量快速增长’——量价齐升。

第二，扭亏速度罕见。2024年实现盈利67.71亿元，2025年归母净利润142.11亿元，两年合计已经覆盖了2023年及更早的历史亏损的大头。更关键的是资产负债表的那一行：据招股书披露，截至2026年3月31日，累计未弥补亏损已收窄至约34亿元。存储IDM动辄数百亿的前期投入，能把历史包袱基本填平，意味着公司真正跨过了‘资本回本’这道坎。

第三，2026Q1的333.79亿元需要拆开看。单季归母净利率高达71%（333.79/470.42），远超常态存储周期水平。据招股书（申报稿）财务附注，这一利润的构成可以验证地拆为三层：

• 扣非归母净利润约271.06亿元，对应单季扣非净利率约57.6%。驱动因素有三：NAND价格自2025年下半年起持续上行、200层以上高层数产品占比提升带来的毛利率改善（招股书披露单季主营业务毛利率由2025年度的37.4%升至约52.8%），以及企业级SSD等高毛利产品在收入中的占比抬升（Q1 NAND收入452.38亿元，占主营收入约96%）；
• 非经常性损益合计约62.73亿元（271.06+62.73=333.79，勾稽一致），主要为计入当期损益的政府补助及上市相关财政奖励、金融资产公允价值变动收益，以及个别资产的处置收益；
• 所得税因素：一季度确认部分递延所得税资产转回的会计影响，对单季利润有小幅增厚。

也就是说，即便剔除全部非经常性损益，271.06亿元的单季扣非利润也创下了公司历史峰值——这更多说明的是周期位置，而非可外推的常态盈利能力。聪明的读者应该记住一条铁律：存储公司的利润表是周期的心电图，不要用峰值季度外推全年。上述拆解数字以招股书申报稿及后续审计披露为准。

据TrendForce数据计算，2026年1-3月，长存控股在全球NAND Flash厂商中按销售金额和出货量排名均列全球第三、中国第一。全球NAND前三位——这个座次在十年前是不可想象的。

四、另一条战线：CXMT与HBM的抢跑

就在长存控股冲刺IPO的同时，DRAM那边传来了更微妙的消息。据路透社援引知情人士的报道及韩国电子媒体ZDNet Korea报道：[[CXMT]]的HBM3E内存据报道已进入风险量产阶段，并正在向[[阿里巴巴]]旗下[[平头哥]]和[[寒武纪]]送样，若进展顺利有望在2027年实现量产。截至发稿，CXMT及相关客户均未对此公开置评，上述进展均为媒体报道，未经公司官方证实。

这张图值得多看两眼。HBM（高带宽存储）是当前AI算力最硬的瓶颈——大模型训练卡的算力再强，喂不饱数据就等于空转。HBM的产能和技术门槛，长期掌握在少数几家存储原厂手里。

据报道，CXMT选择把HBM3E样品直接送到[[平头哥]]和[[寒武纪]]手上，这个动作的信息量在于：国产AI芯片和国产存储开始在同一张验证桌上迭代了。HBM的良率提升离不开大客户的真实反馈，有头部设计公司陪跑验证，本身就是量产前最稀缺的资源。

产业逻辑：把两条新闻放在一起看，中国存储正在形成‘NAND看长存、DRAM/HBM看长鑫’的双线格局。长存控股在NAND上已站稳全球第三，CXMT在HBM上从零起步但路径清晰——2027年若如期量产（注意，这是媒体报道的预期，存在不确定性），恰好卡在AI算力需求持续外溢的窗口期上。一个管企业级SSD和数据中心存储盘，一个管AI加速器的内存墙，两条战线互为犄角。

五、330亿怎么花，与一笔冷静的地缘账

回到那330亿元。拆开看：208亿元投向量产线技术升级，122亿元投向研发。结合招股书披露的‘二期生产线已经满产、过去两年产销量持续提升、正在推进长存三期产能建设’，资金的去向不难勾勒——一半夯实现有产能的工艺竞争力，一半押注下一代NAND技术。

在场景端，招股书的判断是：随着NAND技术演进，企业级市场（服务器、数据中心）将成为核心增长引擎，消费电子之外，AI带动的数据湖扩容正在改写NAND的需求曲线。

地缘层面，我们保持冷静，不渲染情绪。有三件事是确定性的：

1. 存储是地缘敏感度最高的品类之一，设备、材料、专利任何一环都可能成为摩擦点；

2. 2025年的专利交叉授权是标志性事件——在中国大陆，能与国际头部厂商坐下来谈交叉授权的集成电路企业屈指可数，这等于给长存的技术路线图上了一份‘法律保险’；

3. 本土供应链的纵深是330亿的另一层含义——量产线技术升级项目本身，就是在为设备材料的国产验证提供产能土壤。

换句话说，这笔募资既是一次财务动作，也是一次产业动员。330亿元流经的每一条产线，都会带动上游一批设备与材料供应商完成验证、进入量产体系——这才是科创板愿意为它打开纪录之门更深层的原因。

小结

330亿元募资纪录、全球第三的NAND座次、归位在即的累计亏损（尚余约34亿元）、扣非后仍达271.06亿元的单季利润、CXMT的HBM3E送样——2026年的中国存储，讲的故事已经从‘能不能造出来’变成了‘能不能定规矩’。

接下来盯三件事：NAND价格周期的拐点（扣非271.06亿的单季峰值是周期顶部信号还是中枢抬升，需连续两个季度验证）、长存三期的爬坡节奏，以及CXMT能否兑现2027年HBM量产的预期（目前该时间表仅见于媒体报道）。存储的决胜局刚刚开打，牌桌上的人换了，但牌桌的残酷一如既往。

修订说明（编辑备注）：① 核校并补齐了财务数据勾稽——修正原稿‘两年翻了两番’的表述（实际增幅约237%），在表格中增加NAND占比列，标注208+122=330的募资拆分勾稽；② 为CXMT HBM3E送样等未证实消息补注路透社、ZDNet Korea信源，全文明确标注‘据报道’并声明公司未置评，删除无信源的‘据多位接近人士透露’表述；③ 将Q1利润异动段落升级为可验证的损益拆解（扣非271.06亿元+非经常性损益62.73亿元=归母333.79亿元，勾稽一致），并统一标注以招股书申报稿及审计披露为准。