内存缺货，要缺到2031年了？

内存这轮缺货，可能不是周期的尾声，而是新周期的开场哨。

花旗在9月14日的报告里给出一个相当激进的数据判断：DRAM供需比将在2027年、2028年分别恶化到-8.7%和-9.7%，NAND同期也要跌到-6.1%和-5.5%，而且这轮失衡不是一两个季度的事——供给短缺可能一路延续到2031年。

与此同时，中国这边两件事几乎同步发生：长江存储的IPO辅导状态变更为"辅导验收"，兆易创新2026年半年度净利润同比暴增1091.5%。缺货叙事、资本叙事、业绩叙事，罕见地拧在了一起。

问题来了：这一轮，到底凭什么？

📈 "持续学习"，把内存从配角推成主角

先讲清楚花旗判断的底层逻辑，一个词：持续学习（Continual Learning）。

过去几年，AI模型的套路是"训练一次、固化参数、上线推理"。模型学完就定型，内存的角色更像仓库管理员——存权重、存KV缓存，忙是忙，但活儿是可预期的。

持续学习完全是另一套玩法：模型在运行中不断吸收新知识，同时还要保住此前学到的信息不丢——业内管这个挑战叫"灾难性遗忘"。这意味着两件事同时发生：模型要频繁更新，历史数据要高效访问。一个吃HBM带宽，一个吃大容量存储，内存从配角被推到了舞台正中央。

花旗把AI内存需求的演进切成了三段：

支撑这套判断的还有一个更底层的数字：AI token月度使用量呈近乎完美的指数曲线，月环比复合增速31%，2026年8月同比增速高达2434%。

这个数字的含金量在于：它不是某一家云厂商的指引，而是全行业推理侧的真实消耗。指数曲线的斜率，最终会传导成内存位的采购订单。月环比31%，意味着一年之后需求体量大约是现在的二十多倍——供给端不可能用同样的斜率跟上。

🔋 缺口有多大：-9.7%意味着什么

供需比-9.7%是个什么概念？在存储行业，供需比每偏离平衡点几个百分点，价格弹性就足以让合约价翻着跟头走。历史上超过-5%的缺口年份，基本都对应着存储厂利润率的陡峭上行。

花旗给出的核心预测如下：

最扎眼的是HBM：2027年位需求同比激增62%，2028年再跳69%，两个年份的预测值都是此前预测的两倍。换句话说，连卖方自己都在大幅上修。

而供给端这边，扩产的账算不过来。花旗预计2027年内存资本支出同比大增46.5%至804亿美元——钱不是问题，问题是产能建设的漫长交期。一座先进存储工厂从动工到量产爬坡，加上HBM对晶圆产能的额外占用（同样一颗die，HBM封装后的有效位供给效率远低于标准DRAM），即便现在就把支票签了，2027年的缺口也很难填平。

这是存储行业最典型的宿命：需求曲线是指数，供给曲线是台阶，两条线的剪刀差就是利润表。

⚠️ HBM"去规格化"，被误读的降温信号

2025年下半年以来，市场上流传过一个让人紧张的词：HBM去规格化（de-specification）——AI芯片厂商开始放宽对HBM规格的部分要求，市场一度解读为HBM需求转弱的信号。

花旗的解读正相反：这是供给受限背景下的资源效率优化，不是需求疲弱。

逻辑不难理解。当HBM产能被少数大客户锁死、交期拉长时，芯片厂商退而求其次，用规格稍低的方案先保证供给连续性——这是典型的"有总比没有好"。真正需求走弱的去规格化，伴随的是砍单和库存堆积；而这一轮，HBM位需求预测被连续翻倍上修。方向的判断差之毫厘，投资决策谬以千里。

据多位接近产业链的人士透露，目前HBM环节的讨论焦点已经不是"明年价格怎么走"，而是"2027年的产能现在还锁不锁得到"。这种对话时点的整体前移，本身就是周期温度计。

🇨🇳 中国存储链：两条新闻背后的卡位

花旗讲的是全球叙事，但中国这边的两条新闻，值得单独拎出来说。

第一条：据证监会网站披露，长江存储控股股份有限公司IPO辅导状态变更为"辅导验收"，辅导券商为中信证券和中信建投。

"辅导验收"是IPO流程中承前启后的节点——辅导期结束，进入验收阶段，距离正式申报更近一步。对于一家处于 NAND 技术追赶前列、且在全球供给短缺周期中手握稀缺产能的厂商而言，此时对接资本市场，时点不可谓不精妙。缺货周期里上市，融资窗口和产业周期是共振的。

第二条：兆易创新2026年半年度报告，营收115.66亿元，同比增长178.67%；归母净利润68.57亿元，同比增长1091.5%。

十倍级的利润增速，放在任何行业都是极端数字，但在存储上行周期里，这恰恰是行业属性的忠实呈现：存储是标准化大宗商品，价格弹性全部直接落在利润表上——收入涨179%，净利涨1091%，中间的杠杆就是涨价本身。

把三条线拼起来看：全球缺货逻辑（花旗）、中国龙头资本化（长江存储）、设计端业绩兑现（兆易创新），指向同一个判断——这轮存储行情的燃料还很足。

💡 冷静一下：2031年的预测该怎么用

当然，作为产业观察者，必须给这份乐观泼半瓢冷水。

其一，卖方预测有系统性上修的惯性。花旗自己都把HBM预测翻了一倍，翻倍式上修通常发生在情绪高点附近。2027年之前，宏观利率、AI商业化兑现度、大客户资本开支纪律，任何一个变量都可能让token增长曲线的斜率放缓。

其二，804亿美元的资本开支是双刃剑。46.5%的支出增速意味着三年后（差不多正是2030-2031年）会有一波集中产能释放。存储行业的历史剧本写了几十年：短缺—扩产—过剩—去库存。花旗说缺口延到2031年，但没说2031年之后。

其三，对中国玩家而言，周期红利与技术追赶必须并行。缺货窗口是追赶者的黄金期——市场愿意为产能付溢价，也愿意为产能付融资估值。窗口关闭后，竞争回归成本与技术代差。长江存储的IPO时点踩在窗口中段，这正是它最聪明的地方。

内存缺货缺到2031年，听上去像一个美好到不太真实的剧本。但在指数级token增长面前，旧的经验参数确实需要重估。真正值得盯的不是预测本身，而是两个领先指标：token增速会不会掉档，以及2027年那批新产能的动工节奏。

一个吃带宽的时代刚刚开始，谁能把产能按时交出来，谁就是这轮周期的赢家。