国产存储上桌，靠的不是EUV

导语： 一个行业最热闹的时刻，往往不是某项技术突破了，而是三件事同时发生：资本认可、设备就位、理论自洽。9月初的国产存储恰好凑齐了这三张牌——长江存储火速进入IPO问询、北方华创在IEEE上交出3D DRAM刻蚀答卷、何庭波用一篇论文回应堆叠芯片的发热质疑。没有EUV，中国存储是怎么一步步把自己端上牌桌的？

💰 9个交易日，3万亿估值预期：资本先投了票

一句话：资本市场对国产存储的定价，已经跑在了所有质疑前面。

先看一组时间线。8月21日，长江存储招股书获科创板受理；9月3日，进入已问询状态。中间只隔了9个交易日——而通常这套流程要走20个交易日。用业内人私下调侃的话说，「这个审核速度，比某些公司的流片周期还快」。

按目前节奏，长江存储有望年底或明年初正式挂牌。届时，国产存储「双雄」长鑫科技与长江存储将齐聚A股。本次IPO拟募资330亿元，由中信证券与中信建投联合保荐。

估值怎么定？市场给了一个简单粗暴的锚：看长鑫。长鑫科技7月27日登陆科创板，首日市值3.31万亿元，超越工商银行登顶A股；16个交易日后一度突破4万亿元，目前最新市值约3.72万亿元。如果长鑫维持当前水平，长江存储的潜在市值规模在3万亿元人民币以上。

“据多位接近投行的人士说法，这次定价讨论里几乎没有「分歧」环节——存储板块的情绪已经把「贵不贵」变成了「还有没有」。

支撑这个情绪的，是长江存储财务数据的暴力反转：

注意最后一行：2026年一个季度的净利润，是2025年全年的2.35倍。NAND毛利率从1%干到78.73%，这个陡峭程度在整个存储行业历史上都罕见——既有自家产品力爬坡的因素，也踩中了全球存储涨价周期的顺风。

市场地位同样在快速上台阶。根据Counterpoint数据，2026年二季度长江存储NAND出货量同比增长22%、环比增长5%，以14%的份额首次升至全球第三、中国第一，仅次于三星和SK海力士。

产业逻辑很清晰：存储是个「周期+份额」双轮驱动的生意。周期上行时，毛利率弹性极大；份额一旦站稳，规模效应会反向压低成本。资本市场现在给出的3万亿级定价，本质上是在为「第三极」的确定性买单。当然，硬币的另一面我们放到最后一节说。

⚙️ 没有EUV的路线图：北方华创把「刻」和「清」拆开了

一句话：光刻机被卡住的题，可以换一道刻蚀的题来解。

9月5日，国内半导体设备龙头北方华创在IEEE期刊发表学术论文，宣布在3D DRAM制造工艺上取得突破——一种创新的两步循环刻蚀工艺，目标是帮助长鑫存储绕过EUV光刻机封锁，推进3D DRAM自主量产。

先解释下背景。3D DRAM被视为DRAM技术演进的下一阶段，核心理念是把晶体管从二维平面微缩转向三维垂直堆叠——层层叠上去提高存储单元密度。这个思路熟悉吗？没错，就是NAND闪存从2D走向3D堆叠的翻版。而现在，轮到DRAM走这条路了。

北方华创的方案针对硅与硅锗交替堆叠的64层3D DRAM结构。制造流程中，需要把硅锗层精准刻蚀剥离，再在留下的硅层空隙中构建字线、位线和栅极等微观结构。难点在于：高深宽比结构下的横向选择性刻蚀一直是行业难题，稍微手抖就是硅骨架受损，或者各层刻蚀不均匀——64层里只要有几层刻歪了，整颗芯片基本报废。

北方华创的做法是把工艺拆成「刻」与「清」两个阶段，循环迭代：

第一阶段用无偏置的电中性氟自由基对硅锗层定点刻蚀；第二阶段引入反应气体清理底部副产物沉积，确保刻蚀气体能垂直纵深穿透。这有点像挖一条极深的隧道——一边挖，一边不停把渣土运出去，不然越深越挖不动。

论文披露的三个关键数据：硅锗与硅的刻蚀选择比超过500:1；在200纳米夹层结构中，硅层单次损耗控制在10埃（1纳米）以内；在64对交替层堆叠结构中，实现了超过95%的结构均匀度。

“一位设备厂的工艺工程师私下评价：「500:1的选择比意味着刻穿64层硅锗，底下硅骨架几乎无损——这在没有EUV的前提下，是给3D DRAM修了一条绕行的山路。」

业界分析认为，长鑫存储若能整合北方华创的国产刻蚀设备与相关工艺，将大幅提升向3D DRAM自主量产演进的可行性。在无需依赖EUV光刻机的前提下，国产存储厂商有望持续提升产品密度与性能。

这里有一条重要的产业判断：在西方对华EUV出口管制持续收紧的背景下，「三维化」正在成为国产存储绕开光刻壁垒的系统性答案。NAND已经证明了这条路（长江存储正是靠3D NAND起家），DRAM的3D化如果走通，管制清单上那台机器的威慑力，会被 architectural 层面的创新逐步稀释。

🔥 何庭波的新论文：芯片最耗电的，不是计算

一句话：堆更多的晶体管，芯片反而更冷——前提是你得缩短数据的通勤距离。

9月4日，华为半导体负责人何庭波在中科院科技论文预发布平台ChinaXiv发布论文《Huawei's τ Chip Was Supposed to Melt?》（《华为的τ芯片本该过热烧毁？》），用麒麟2026的实测数据，正面回应业界对3D堆叠芯片「高密度带来高功耗、高发热」的质疑。

这个质疑不难理解：往同样体积里塞更多晶体管，热量不就更集中了吗？但麒麟2026的实测数据给出了反直觉的结果——晶体管密度较前代提升约55%，而在相同性能下，NPU功耗下降66%，GPU功耗下降58%。堆得更密，反而更凉。

何庭波给出的解释核心是一句话：芯片最耗电的不是计算，而是数据搬运。

她用了一个「通勤」类比：芯片也像上班族，晶体管执行计算需要能量，但数据在不同计算模块之间的长距离传输，同样要付「通勤成本」。论文指出，在典型智能手机工作负载中，动态功耗约占总功耗的90%；而按照动态功耗公式，电容的重要来源并非晶体管本身，而是金属互连——传输距离越长，电容越大，能耗越高。

换句话说，在先进工艺节点上，互连电容对能耗的影响已经超过晶体管本身。降低功耗因此不只有缩小晶体管一条路径，缩短信号传输距离同样重要。

这正是「LogicFolding」的理论基础：通过重构电路结构、缩短信号传输距离、压缩传输延迟，把长距离「横向通勤」变成短距离「垂直换乘」，从源头降低数据搬运能耗。

时间线上，这是韬定律体系的持续更新——

• '2026年5月 : 华为对外发布韬定律，为后摩尔时代寻找新路径'
• '2026年9月4日 : 何庭波在ChinaXiv更新论文，用麒麟2026实测数据回应堆叠发热质疑'

为什么这件事重要？因为如果3D堆叠的功耗经济学成立，它和前面两件事是咬合在一起的：设备端解决「没有EUV怎么做出先进存储」，架构端解决「堆叠之后发热怎么办」。一个给路径，一个给理由。

当然，论文里也留了一个诚实的问号：韬定律能否在功耗、性能、制造和成本之间持续取得平衡，将决定这条技术路线能走多远。数据搬运能耗省下来了，但3D堆叠的制造良率与散热工程问题，依然是硬仗。

🧩 三条腿怎么拼成一张桌子

一句话：资本、设备、架构，缺一条腿，桌子都会晃。

把9月初这三条新闻摆在一起看，你会发现它们不是孤立的热点，而是一条产业链在三个环节同时闭环：

第一，设备环节给出物理可行性。北方华创的刻蚀突破，意味着三维化路线上的关键工序有了国产替代选项。存储是设备消耗型行业——层数越高，刻蚀与沉积步骤越多，设备需求越刚性。国产设备与国产存储之间正在形成正反馈：存储扩产养设备，设备进步降成本。

第二，架构环节给出理论自洽性。何庭波的论文回答了「堆叠为什么不是死路」这个灵魂拷问。互连电容主导能耗这个判断，如果被更多实测验证，整个行业的研发资源分配都会跟着调整——从一味卷制程微缩，转向卷封装、卷架构、卷数据通路。

第三，资本环节给出商业化正循环。长鑫科技3.72万亿市值、长江存储3万亿预期，这些钱最终会变成研发预算、产能扩建和设备采购单，反哺前两个环节。

用一个更直白的框架总结：

“有机构分析师私下感慨：「以前是单点突破，年年都有新闻；现在是链条咬合，这在国产半导体里还是头一回见。」

⚠️ 泼点冷水：周期、巨头与定价的天花板

一句话：78.73%的毛利率，是周期给的，不全是本事给的。

把话讲完，也得把风险摊开。

第一是周期风险。看长江存储自己的财务轨迹就知道：2023年全球存储周期低谷，公司营收187.44亿元，净亏损191.81亿元，NAND毛利率只有1%。也就是说，就在三年前，这家公司还处在「卖一片亏一片」的状态。今天的78.73%毛利率，对应的是存储涨价周期的顶部区间——而存储行业的历史规律是，周期从不缺席。IPO招股书里「未来全球存储三巨头的股价表现，将会从一定程度上影响长鑫科技的估值与市值定价水平」这句话，已经把供应链的脆弱性写在了明面上。

第二是巨头反扑。14%的份额、全球第三，这个位置听起来风光，但上面坐着的是三星和SK海力士——两家都有穿越数轮存储寒冬的经验和现金流。一旦周期反转，巨头的第一反应从来是降价保份额，那时国产双雄的毛利率曲线会怎么走，谁也不敢打包票。

第三是技术路线的验证周期。北方华创的刻蚀数据来自论文，从实验室选择比到量产良率之间，隔着至少一两代的工艺调试；韬定律的功耗优势，也还需要在更多产品与负载上持续验证。学术突破与产业量产之间，隔着的那段路，往往比论文里写的长。

pie title 2026Q2全球NAND份额格局

"三星与SK海力士合计" : 72

"长江存储" : 14

"其他厂商" : 14

（注：依据Counterpoint披露的长江存储14%份额与三星、SK海力士居前的格局示意，具体份额分布以原始报告为准。）

小结： 9月初的三条新闻——长江存储9个交易日进入问询、北方华创3D DRAM刻蚀突破、何庭波韬定律论文更新——拼在一起，是国产存储在没有EUV的前提下，用「三维化+国产设备+资本输血」搭出的完整上桌路径。3万亿估值与78.73%的毛利率固然亮眼，但存储永远是周期与技术的双重考验：桌子已经搭好，能不能坐稳，要看下一轮下行周期到来时，谁的现金、良率和架构储备更厚。可以确定的是，全球存储的牌桌上，从此多了一个不会轻易离席的玩家。